20240107-东吴证券-策略周评_如何跳出一致预期的陷阱__7页_529kb

证券研究报告总结：跳出一致预期陷阱

核心问题

报告指出，一致预期往往错误，因为预期形成涉及投资者调仓行为，导致资产提前被充分定价。线性推演依赖历史信息外推未来，但当前信息透明度高，易导向一致预期，忽略非线性因素。

历史案例回顾

• 2017年底案例：市场预期中国股市看多，基于经济平稳、盈利增长、流动性充足等因素，推动蓝筹股和白马股上涨，但美股暴跌和后续政策变化（如资管新规、美联储加息）证伪预期，市场转向成长股，最后估值压缩，导致熊市。
• 2022年底案例：预期中国强劲复苏和美国衰退，但经济数据不及预期，消费复苏弹性不足，中美关系改善有限，美国通胀顽固，导致成长股和主题投资后夭折，核心资产估值被高估。

当前市场分析

当前一致预期包括：中国弱复苏，美国经济高韧性，预测A股上行空间有限。但报告批评线性推演忽略资金面负反馈螺旋、全球需求不足对政策效率的影响，以及美债利率变化对估值的制约。

突破方法

东吴证券建议构建“动态推演”而非线性推演，强调股价波动受赔率影响（如估值变化），应综合考虑基本面和外部因素。核心是识别当估值调整后，外部因素（如美债下行）可能驱动核心资产估值修复，打破当前资金面困境。

结论

报告认为，当前市场可能低估美债下行的影响，一致预期可能出现再次证伪，核心资产估值修复的机会存续。风险包括经济复苏不及预期、政策力度不足等，可能导致进一步调整。