20260727-中金公司-_中金固收_信用_信用债低位震荡_本周关注政治局会议_14页_3mb

中金固收·信用债市场周度总结

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现低位震荡态势，市场参与者对即将召开的政治局会议关注度较高。市场流动性有所改善，但信用债收益率和利差变化不大，部分个券出现小幅波动。投资端建议关注3-5年非金融信用债，交易层面则建议维持观望或适度降低长期限二永债仓位，等待政策明朗。

主要观点

• 流动性方面：央行连续第三个月加量续作MLF，且在跨月时点开展逆回购操作，呵护长短两端流动性。整体来看，银行间流动性边际转松，但净回笼仍存在。
• 利率债市场：一级市场净增量小幅抬升，主因地方债发行增加；二级市场震荡，超长端收益率下行幅度较大，10年期国债收益率下行1bp至1.72%，30年期国债收益率下行5bp至2.19%。
• 信用债市场：非金融信用债一级发行额达3742亿元，净融资额1226亿元，环比增长显著。二级市场收益率分化，短端变化不大，中等久期品种小幅上行，长久期及超长久期品种小幅下行。信用利差整体收窄，部分个券利差走扩风险值得关注。
• 投资建议：配置机构可继续关注3-5年非金融信用债，交易层面建议维持观望或适度降低长期限二永债仓位，等待政策“靴子落地”后再操作。
• 风险提示：二季度新增理财规模以固收+产品为主，若股市波动持续，可能引发赎回压力。城投债审批政策变化扩大，部分城投公司流动性风险仍存，需关注主体资质偏弱的个券利差走扩。

关键信息

信用债市场表现

• 非金融信用债：
  • 一级发行额：3742亿元，净融资额：1226亿元，环比增长显著。
  • 二级市场收益率：短端变化不大，中等久期品种小幅上行，长久期及超长久期品种小幅下行。
  • 信用利差：整体收窄，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y分别收窄0-1bp、1bp、1-2bp、1-2bp和0-1bp。
  • 各评级和期限收益率均处于历史低位，信用利差分位数不超过8%。

机构买卖情况

• 非金融信用债：
  • 理财净买入73亿元，环比下降18亿元。
  • 基金净买入215亿元，环比下降92亿元。
  • 保险公司净买入41亿元，环比下降32亿元。
  • 其他资管机构净买入290亿元，环比上升45亿元。
• 银行二永债：
  • 理财净买入10亿元，环比下降21亿元。
  • 基金净买入192亿元，环比上升116亿元。
  • 保险公司净卖出23亿元，与上期持平。
  • 其他资管机构净买入175亿元，环比上升16亿元。
• 信用债ETF：规模环比上升56亿元至6354亿元，其中短融ETF涨幅最大。

信用债成交分析

• 非金融信用债：
  • 本周成交量约8056亿元，与上周持平。
  • 城投债占比37%，1年及以下、1-3年分别占比33%和37%。
  • 永续债成交量环比下降11%，达931亿元。
• 金融债：
  • 银行二级资本债成交量环比上升1%，约1835亿元。
  • 银行永续债成交量环比上升6%，约941亿元。

成交收益率变化

• 非金融信用债：
  • 1年及以下AAA、AA+、AA及以下评级收益率分别上行1bp、1bp和2bp。
  • 1-3年AAA、AA+、AA及以下评级收益率分别变化-1bp、-2bp和4bp。
  • 3-5年AAA、AA+、AA及以下评级收益率分别变化0bp、1bp和-3bp。
• 金融债：
  • 银行二级资本债收益率分化，1-3年国有大行、股份行、城农商行分别变化0bp、1bp和7bp。
  • 银行永续债收益率分化，1-3年国有大行、股份行、城农商行分别下行1bp、2bp和2bp。
  • 城投债收益率整体下行，部分个券如吉林高速、上饶城投等出现小幅下行。

本周重点个券表现

风险提示

• 统计口径变化：部分数据因统计口径调整可能产生偏差。
• 流动性风险：部分城投公司因到期集中及新增债规模较大，流动性风险持续，需关注主体资质偏弱的个券利差走扩。
• 市场波动：股市波动可能引发固收+产品赎回，进而影响信用债市场。

结论

本周信用债市场整体震荡，流动性边际改善，但收益率和利差变化有限。投资机构建议关注3-5年非金融信用债，交易层面维持观望或适度降低长期限二永债仓位。政治局会议可能带来新的政策信号，建议持续关注。