20250425-建信期货-宏观贵金属周报_特朗普言论反复致金价暴涨暴跌_9页_1mb

报告摘要

本报告由建信期货宏观金融研究团队撰写，重点分析了特朗普政府政策反复对贵金属市场的影响，以及宏观经济环境对黄金、白银等贵金属价格走势的支撑。报告还涉及美债利率、美元汇率、贵金属ETF持仓、CFTC基金净多率等关键指标的变化，并对未来金价走势进行了展望。

美欧制造业改善，服务业恶化：
- 美国4月制造业PMI初值为50.7%，环比上升0.5个百分点；服务业PMI初值为51.4%，环比下降3个百分点。
- 欧元区4月制造业PMI初值为48.7%，环比上升1个百分点；服务业PMI初值为49.7%，环比下降1.3个百分点。
- 美国整体PMI高于欧元区，显示关税政策不确定性对欧洲经济冲击更大。
就业市场相对稳定：
- 美国4月19日当周初请失业金人数为22.2万，近四周移动平均值为22.025万，处于2024年下半年较低水平。
- 4月12日当周续请失业金人数为184.1万，显示联邦政府整顿对就业市场影响有限。
IMF下调经济增长预期：
- IMF将2025年全球经济增长预期从3.25%下调至2.79%，为近20年最低增速。
- 中国和美国的经济增长预期分别从4.48%和2.15%下调至3.95%和1.83%，主要受国际贸易紧张形势影响。
国内政策应对：
- 4月25日政治局会议指出，我国经济持续回升向好的基础需要进一步稳固，强调实施更加积极有为的宏观政策，包括财政和货币政策的宽松，以及结构性工具的创新。

美元指数波动：
- 2024年10月至2025年1月中旬，美元指数从100.2上升至110.2，主要受美联储降息和特朗普当选影响。
- 2025年1月中旬至4月初，美元指数回落至98，因特朗普政策不确定性引发经济衰退风险。
- 4月底美元指数小幅反弹至100附近，预计将在95-110之间宽幅运行。
美债利率走势：
- 2024年9月中旬至2025年1月中旬，美债十年期利率从3.63%上升至4.79%，后回落至4%附近。
- 4月份美债十年期利率在4%-4.5%之间波动，预计2025年将高位盘整，核心波动区间为4%-5%。

ETF持仓变化：
- 2025年以来，特朗普新政不确定性提振黄金ETF投资意愿，但全球经济增长动能减弱抑制白银ETF投资。
- 4月24日SPDR黄金ETF持仓量为948.56吨，较2024年5月低点增长15%。
- SLV白银ETF持仓量为14073吨，较2024年10月高点回落6%。
CFTC基金净多率：
- 4月15日当周，非商业机构增持黄金期货期权多单13920张，减持白银期货期权多单1583张。
- 黄金基金净多率下降至24.5%，白银基金净多率回升至23.5%。
- 金银净多率的COT指标分别为70.6%和76.2%，均处于偏高水平。

金价上涨驱动因素：
- 长期因素：百年变局与中美博弈推高地缘政治风险，金价波动中枢持续上移。
- 中期因素：特朗普政策不确定性引发避险需求，推动金价上涨。
- 短期因素：特朗普新政引发市场波动，金价震荡上行。
市场波动性增强：
- 4月22日伦敦金价突破3500美元/盎司，因特朗普言论反复引发避险需求。
- 尽管部分多头获利平仓，金价仍保持中级上涨趋势。
投资建议：
- 建议投资者继续以多头思路参与交易，避免盲目追多或做空。
- 偏向空头思维的交易者可关注“多黄金空白银”的套利交易。

金银比值：
- 2024年6月以来震荡回升，主要受全球制造业补库力度偏弱和特朗普新政影响。
- 沪伦金银比值分别为99和95，显示黄金相对强势。
相关性分析：
- 黄金与美元指数、美债实际利率呈深度负相关。
- 黄金与原油之间的负相关性减弱，因美元指数偏弱同时提振黄金和原油。
- 黄金与白银正相关性减弱，因特朗普言论反复导致金价波动剧烈，白银相对稳定。