20241220-华安证券-2025年金融债年度策略_金融债增厚收益的四大交易策略_55页_1mb

华安证券二永债交易策略总结

本报告基于2025年金融债年度策略，由华安证券发布，首席分析师颜子琦等人撰写。核心分析二永债（二级债和永续债）的投资机会，目标收益率接近20%，焦点在于骑乘策略、杠杆策略、国债期货套期保值和机构行为。以下为关键内容汇总。

骑乘策略

骑乘策略通过买入长期债券获取收益率下行收益。历史数据显示，4年至6年期债券骑乘收益率较高，超额收益达46至70个基点。信用利差厚薄决定策略适用性：利差厚时，债市回调中二永债表现优于国债；利差薄时，风险增加。误区在于久期越长越好，实际3年期配置胜率最高。回测表明，4年期和AA+级债券在不同市场条件下收益最佳。

杠杆策略

杠杆策略涉及使用资金放大收益，但效果依赖市场环境。数据显示，杠杆增厚收益率有限，仅在特定时点（如资金紧张期）可能有利。回测比较久期和杠杆策略，发现久期策略（如2年+4年组合）在2022和2023年表现优長，2023年部分杠杆案例虽仅小幅收益。杠杆收益风险高，受流动性风险和税收影响，银行和公募基金适用条件不同。整体而言，杠杆策略在信用利差厚且债市温和回调时更佳，但收益潜在不确定性。

国债期货套期保值

国债期货可用于对冲二永债风险。策略基于品种、期限配比（如T或TF合约）和套保比率（修正久期法、基点价值法）确定。回测显示，在利率上行（如2022-2023年）时，套期保值效率较高，收益率波动事件（如理财赎回潮）中赢率约30%至70%。二永债与国债期货价格关联度高，尤其在利率化趋势下，5年期二永债与T合约相关性强。

机构行为分析

主要持有机构包括商业银行（占比从2024年10月数据看最高达56%）、广义基金和证券公司。行为特征显示，“回调增配”模式普遍：银行因欠配压力被动增持，券商主动交易且大额净买入（如30亿元）往往预示行情反转。保险机构偏好长久期，追求绝对收益，净买入率高但收益稳定。机构规模和负债属性影响交易策略：大额买入指标如银行日净买入15亿元或券商净买入30亿元，可作为市场信号，但历史胜率不一（如券商信号胜率75%），需结合市场环境判断。

总体结论

二永债后续投资空间测算显示，资本利得贡献率高，但风险伴随信用利差和市场回调。报告建议优先考虑骑乘策略（4-6年期）、结合机构行为（关注券商信号），杠杆策略需谨慎。2025年债市需监控货币政策和机构负债影响。投资者应通过历史回测和风险评估，平衡信用投资与杠杆风险，实现收益最大化。