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纸浆周报总结（2025年4月第2周）

核心内容概述

本周纸浆市场受上游木片成本回落及成品纸表现等因素影响，整体呈现震荡走势。双胶纸作为文化用纸的重要代表，已率先企稳反弹，显示出较强的抗跌能力。同时，俄罗斯木制品商业信心指数持续下滑，对市场情绪形成一定压制。市场关注焦点集中在“白熊”针叶浆进入中国市场的影响，以及其对SP期货合约的潜在冲击。

主要观点与关键信息

1. 上游木片成本回落，利空纸浆市场

• CME木材期货：4月至今，近月收盘均价报收604美元/千板英尺，同比上涨+66美元/千板英尺，连续8个月边际下跌。
• 进口数据：2月国内针叶浆进口量报收89.3万吨，针叶木片进口量报收1.9万吨，折木浆总量报收91.2万吨，同比持平，终止了15个月的边际减量。
• 木片进口价值指数：2月国内木片或木粒进口价值指数环比下滑，报收78.0点，连续3个月边际下滑。
• 俄罗斯木制品信心指数：3月环比下滑-4点，同比下滑-8点，连续10个月边际下滑，利空SP单边。

2. 成品纸表现相对抗跌，双胶纸企稳反弹

• 双胶纸价差：成纸对针叶浆的价差已处于历史低位，双胶纸率先企稳反弹，若双胶纸期货上市，或成为不错的套利机会。
• 非针木片进口减量：2月非针木片进口量环比减量，报收118.9万吨，同比减少-30.4万吨，创2023年8月以来最大降幅，连续7个月边际减量，利多双胶-针叶价差。
• 美国纸品库销比：2月美国纸品批发商库销比环比去库，报收1.03%，同比累库+0.02%，连续9个月边际累库，成纸备货行为利多双胶-针叶价差。
• PPI走势：3月国内造纸业PPI环比下滑，报收96.6点，同比上涨+1.3点，连续25个月边际上涨，涨幅放缓，预示PPI即将出现拐点，支撑双胶-针叶价差。

3. “白熊”针叶浆进入中国市场

• 产品定位：被称为优质漂白针叶浆，“白熊”计划2025年供应16.2万吨，2026年计划供应52.0万吨。
• 技术指标：漂白针叶浆的落叶木材百分比<5%，纤维长度2.0mm（平均），撕裂度8.5mN·m²/g（最小），裂断长9.1km（平均），含杂率3.0mm²/m²（最大），两次折叠次数1100次（最小）。
• 市场影响：
  • 若“白熊”进入SP期货交割名单，将替代乌针、布针，对SP合约形成支撑。
  • 若乌针、布针被剔除交割品牌，SP合约将明显上涨，直至达到新的“最便宜交割品”价格。
  • “白熊”进入中国将小幅利多盘面，因挤占乌针产能。

4. 逆宏观属性特征

• 双胶-针叶价差：在弱势宏观环境下，双胶纸价格表现出相对抗跌特性，甚至企稳反弹。
• 原因分析：
  • 双胶纸较差的利润暗示当前处于弱势宏观环境。
  • 部分宏观数据走弱（如PPI环比下滑）支撑双胶-针叶价差。

市场推演与展望

• “白熊”与SP期货：若维持现状，“白熊”进入中国将小幅利多盘面；若乌针、布针被剔除交割品牌，无论“白熊”是否进入SP交割名单，SP合约将明显上涨。
• 交割品标准：在SP合约未更改名称前，期货交割品应与名称一致，即漂白硫酸盐针叶木浆。
• 市场风险：若“白熊”无法重新进入SP交割名单，其在现货市场的销售压力将显著增加。

联系信息

• 作者：潘盛杰，大宗商品研究所研究员
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