中美贸易战系列研究（六）：开放是A股不可忽视的正向预期差-20180412-华泰证券-24页-1mb

报告摘要

中美贸易战与A股市场展望总结

核心内容

本报告探讨了中美贸易战对中国对外开放的影响以及其对A股市场中长期走势的潜在推动作用。核心观点认为，贸易战将促使中国加速对外开放，而对外开放的预期差和美元周期的下行趋势将共同推动资本回流新兴市场，特别是中国，从而可能触发A股的外生流动性宽松牛市。

主要观点

1. 中美贸易战与对外开放

美国拉拢盟国打贸易战：美国在贸易战中倾向于拉拢盟友，如欧盟、加拿大、墨西哥，以共同施压中国。
中国扩大开放的必要性：面对贸易失衡，中国需通过扩大开放来寻求贸易平衡和共赢。
贸易顺差广泛存在：中国对美国、中国香港、欧盟、印度、东盟等国家和地区保持贸易顺差，扩大进口虽是大概率选择，但效果可能有限。
金融服务业开放：金融服务业开放是未来政策重点，预计会有更多外资进入中国金融市场。
制造业对外开放：汽车行业等领域的外资股比限制有望放宽，促进制造业开放。

2. 对外开放的预期差

政策预期不足：当前资产价格对对外开放的预期仍不足，存在较大预期差。
金融开放的推进：沪港通、深港通、债券通、QFII、RQFII等政策已开始实施，未来还有进一步开放的可能。
区域开放先行：上海自贸区、粤港澳大湾区、海南国际旅游岛、雄安新区等区域将成为对外开放的重要试点和模板。

3. 美元周期趋贬与资本回流

美元进入下行周期：随着欧元区、日本和新兴市场与美国货币政策趋近，美元升值逻辑被破坏，进入大周期向下拐点。
资本回流新兴市场：美元贬值将引导资本回流新兴市场，中国由于经济韧性较强，有望成为资本流入的主要目的地。
历史经验借鉴：2000年互联网泡沫破裂后，美元指数回调，资本回流中国，推动了2005-2007年的A股牛市。

4. A股中长期牛市逻辑

外汇占款回升：2017年9月后外汇占款由负转正，资本流入迹象明显。
人民币升值自我强化：外贸企业结汇意愿增强，人民币升值趋势持续，可能进一步吸引资本流入。
外生流动性宽松：资本流入可能促使央行调整基础货币供给方式，形成外生流动性宽松，推动A股进入价值重估牛市。
政策预期与市场反应：未来四到五年，资本流入或将成为A股流动性宽松的主要逻辑，而非央行主动放水。

关键信息

贸易战推动开放：美国通过拉拢盟友施压中国，促使中国加速对外开放。
人民币升值逻辑：人民币升值主要由外贸顺差驱动，而非央行主导，具有内生性。
资本回流预期：美元周期下行将推动资本回流新兴市场，中国因其经济基本面和政策导向，将成为主要受益者。
政策窗口期：2018年是改革开放40周年，预计会有超预期的开放政策出台，强化资本流入。
A股牛市逻辑：外生流动性宽松可能带来A股价值重估牛市，与2006-2007年类似，但时间周期可能缩短。

风险提示

贸易战激化：贸易战可能进一步恶化，影响全球市场风险偏好。
开放政策不及预期：若开放政策未能如预期落地，可能影响资本流入。
进出口受阻：贸易摩擦可能对进出口造成负面影响，导致国内经济下行预期加强。

图表目录

图表1：中国长期保持对外贸易顺差
图表2：我国对外主要贸易顺差国家及地区，2017年双边贸易差额
图表3：2017年美国高科技产品出口及对华出口占比
图表4：金融市场对外开放近期政策/事件梳理
图表5：上海打造自由港是全国沿海自贸区发展模式的进一步探讨
图表6：雄安新区内陆对外开放窗口和模板城市
图表7：粤港澳大湾区有望向世界级湾区经济体方向发展
图表8：海南特色旅游资源
图表9：预计美元周期已来到大周期向下拐点
图表10：2000年互联网泡沫破裂后，美元指数震荡向下
图表11：美元指数回调为A股2005-2007年牛市创造了流动性环境
图表12：新兴市场中，中国GDP增速较高，波动幅度较小
图表13：外汇占款连续两月环比上升
图表14：外汇储备2017年2月至今年1月连续录得正增长
图表15：暂停逆周期因子后人民币仍在升值
图表16：人民币兑美元逐步形成对称升贬值态势
图表17：2015年以后外汇占款下降，央行主动调控流动性工具量增加
图表18：2006-2007年是典型的外生流动性宽松时期
图表19：预计2018年M2增速大概率仍会低于名义GDP的增长
图表20：流动性宽裕，经济向好央行预计会较快收紧流动性
图表21：2006-2007年的重估牛市

总结

本报告指出，中美贸易战将加速中国的对外开放进程，尤其是在金融服务业和制造业领域。随着美元进入长期下行周期，资本有望回流新兴市场，中国因其经济基本面和政策导向，成为主要受益者。人民币升值趋势的自我强化和外汇占款的上升将为A股市场带来外生流动性宽松，可能触发一轮价值重估牛市。然而，开放政策不及预期和贸易战激化仍是潜在风险。

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