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泡泡玛特2025年营收利润双高增，全球化布局打开成长空间

核心内容总结

泡泡玛特在2025年实现了显著的营收与利润增长，全年营收达到371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润为127.76亿元，同比增长308.8%。公司盈利能力显著增强，全年毛利率达72.1%，净利率达34.4%，主要得益于海外业务的高毛利贡献。

公司未来增长动能主要来源于以下几个方面：

• IP全生命周期运营能力持续深化：头部IP实现全球化破圈，新锐IP梯队有序补充。
• 海外市场全面收获：海外市场营收占比从2024年的31.8%提升至2025年的43.8%，成为第二增长曲线。
• 全渠道运营效率提升：线下门店盈利效率翻倍，线上转化效率显著提高。
• IP商业化边界拓宽：毛绒品类爆发式增长，乐园与IP衍生品业务为长期增长提供空间。

主要观点

国内市场表现

• 2025年国内营收为208.5亿元，同比增长134.6%。
• 线下渠道：营收114.2亿元，同比增长113.4%，零售门店贡献100.8亿元，同比增长119.0%。
• 线上渠道：营收85.2亿元，同比增长207.4%，核心平台如泡泡抽盒机、天猫、抖音增速均超160%，新兴渠道增速达301.6%。
• 国内单店年化平均收益提升，其中中国内地单店年化收益达4170.5万元，港澳台单店年化收益突破9319.9万元。

海外市场突破

• 2025年海外营收162.7亿元，同比增长291.9%，成为主要增长引擎。
• 美洲市场：营收68.1亿元，同比增长748.4%，官网渠道增速达1395.4%。
• 欧洲市场：营收14.5亿元，同比增长506.3%，官网渠道增速达1414.2%。
• 亚太市场：营收80.1亿元，同比增长157.6%，线下单店年化平均收益达11181.6万元。

IP矩阵结构优化

• 2025年艺术家IP收入占比达90.0%，同比增长4.7个百分点。
• The Monsters（Labubu）：顶流IP，全年营收141.61亿元，同比增长365.7%，占比38.15%。
• SKULLPANDA：营收35.40亿元，同比增长170.6%。
• CRYBABY：营收29.29亿元，同比增长151.4%。
• 经典IP Molly、Dimoo：分别实现营收28.97亿元和27.77亿元，同比增长38.4%。
• 四大经典IP合计营收233.74亿元，占比63.0%，头部IP影响力持续强化。
• 非独家授权IP营收33.82亿元，同比增长111.3%，形成“顶流领跑、中坚发力、新锐补充”的良性IP矩阵。

关键财务数据

估值与盈利预测

• 2025年公司业绩基数较高，后续增速预计回归常态化增长。
• 2026-2027年归母净利润预计分别为150.23亿元和174.13亿元，2028年预计为195.16亿元。
• 当前股价对应的PE倍数分别为11.4倍、9.8倍、8.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 终端消费疲软
• 核心品类修复不及预期

附注

• 本报告由开源证券可选消费研究团队发布，分析师吕明。
• 报告发布日期：2026年4月2日。
• 报告来源：开源证券研究所，完整版报告包含更多详细分析与风险提示。