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超长信用债策略分析与市场分歧

市场表现概述

2024年7月，央行为维护债券市场稳健运行，采取借入并卖出国债的方式干预市场，导致债市下跌。相较利率债的剧烈波动，票息资产表现出较强的稳定性。3年至10年活跃交易个券收益小幅下行，中短端样本维持平稳；长端城投债持有偏好未减，与其收益逆势上涨形成一致。金融债回撤多集中于下半周。

超长信用债在年内市场调整中表现稳健，同时供给增加。6月20年至30年个券累计发行356亿，基金参与超长信用债力度增强，尤其是15年至30年品种，且在调整期间基金净买入力度不减。这可能与投资者对票息资产配置偏好的稳定预期相关。

超长信用债的挑战

1. 行情与成交量不匹配

市场调整期间，超长信用债虽表现强劲，但成交笔数并未显著提升，10年以上产业债周度成交量维持在中低水平。尽管流动性存在瑕疵，但考虑到上半年债牛背景及调整时间短，机构配置意愿仍较高，然而频繁波动可能增加交易成本，更适合负债端稳定的投资者（如保险账户或定开债基）持有。

2. 历史久期策略的经验警示

2016年久期策略在拉长久期和下沉操作中表现优异，城投债配置成为稳健收益来源。但随着监管趋紧和市场踩踏，久期策略稳定性被破坏，短端下沉在短期内成为更可依赖策略。当前市场环境下，超长信用债收益虽好，但市场是否能再现这一阶段背景仍存疑虑。

3. 增量资金与债基限制

近年债基限制大额申购的占比居高，尤其今年6月维持在34%高位。这可能抑制增量资金快速涌入超长信用债市场，甚至对后市悲观情绪可能压缩增量资金入场动力。债基操作倾向保守，进一步压制收益率空间。

投资策略建议

超长信用债因其高票息和“高收益+低回撤”特性受到青睐，尤其是城投债和金融债。央行稳市意图强化市场情绪，给超长期品种提供修复机会。投资者情绪分化为配置与交易两条逻辑线：是否借钱投标受配置态度影响，是否看多债市决定投资者风险偏好。

建议投资者关注三大维度：

• 久期配比：在行情低迷时，保持合理久期布局；
• 估值合理化：在市场底部参与策略，择机容纳超长品种；
• 流动性和负债端匹配：适应超长信用债低流动性特性，适合长期资金配置。

总结

超长信用债在2024年6月表现稳健，其背后原因或在于制度约束（如一级市场报价配置属性强）以及市场行为（基金持续买入），但市场对其存在三类分歧：行情与成交不匹配，历史久期策略的不确定性，以及债基资金限制对后市影响。风险在于市场再度调整，流动性摩擦增加，倒逼投资者关注策略风险与收益平衡。