20160510-第一创业-债市5月策略展望_债市风雨暂缓_或可择机选取中长久期债_18页_619kb

固定收益证券信用产品月报：2016年5月策略展望

核心内容概述

本报告为2016年5月的信用债市场策略展望，分析了4月份信用债市场的表现及5月的市场预期。核心内容包括信用债市场回顾、机构行为分析及投资策略建议。

主要观点

• 4月市场回顾：信用事件集中爆发，导致短融和中票发行量大幅减少，信用利差小幅收窄。
• 流动性与信用风险：4月流动性风险和信用风险同时爆发，利率债和信用债均遭遇利率快速上行。
• 货币政策变化：进入5月，资金流出风险减弱，央行货币政策转向“稳健”模式，市场有望逐步回调。
• 策略建议：5月或迎来小幅回暖，建议择机选取中长久期信用债，尤其是信用利差较大、市场反应过度的品种。

关键信息

1. 信用债市场回顾

1.1 短融中票发行情况

• 发行量：4月短融发行量环比减少27%，净融资额创新低（38.7亿元）。
• 中票发行量：4月中票发行量环比减少36%，净融资额为491.9亿元。
• 利率情况：高评级企业发行利率明显抬升，AAA级短融利率在2.35%-3.4%之间，个别央企超短融利率高达4%-5%。

1.2 信用债成交情况

• 信用利差：信用利差稳定中小幅收窄，以AAA票据为例，1年、3年、5年信用利差分别变动-3BP、-10BP和-2BP。
• 期限利差：各级别债券的5年期中票与1年期短融期限利差同步小幅收窄。

1.3 银行间企业债发行与成交

• 发行情况：4月共有68只企业债簿记发行，合计837亿元，净融资额453.94亿元。
• 收益率变化：城投债收益率曲线平坦化上行，1年期以内短端收益率上行20-35BP，3-5年期上行60BP左右，7-10年期上行30BP左右。
• 利差变化：城投债与中票利差全月收窄12-14BP，但5月第一周后恢复至事件前水平。

1.4 交易所公司债

• 发行情况：4月公司债发行量减少71%，共计60只，发行规模673.54亿元，净融资额646.34亿元。
• 收益率变化：交易所公司债收益率大幅上行，部分AAA级公司债收益率上行40-50BP，个别券种如“12松建化”、“11云维债”上行超过100BP。
• 利差变化：AA+及AA级发行主体利差约100-150BP，AAA级利差较窄。

4月机构行为分析

• 新增托管量：4月新增托管量11646.73亿元，环比增长3.29%。
• 国债托管：国债托管量增加1456亿元，为开年以来最大增幅。
• 政策性银行债：新增托管量较少，仅568亿元。
• 企业债：新增托管量552亿元。
• 机构偏好：商业银行为国债的主力增持方，约75%新增国债被商行吸纳；广义基金大举增持金融债和企业债；券商主要配置金融债，减持信用债；保险公司全面减少各类券种持仓。

5月策略展望

• 市场预期：5月债市或将迎来小幅回暖，资金面进入稳健模式，国外冲击短期内不大。
• 投资建议：
  • 短端资金成本高：套息或短久期策略意义不大。
  • 中长久期信用债：前期跌太多，可能成为不差的选择。
  • 市场情绪：市场对违约事件反应过度，利好消息如提前偿还可能缓解情绪。
  • 经济回暖：制造业PMI小幅回暖，房价继续向好，推动投资增长。
  • 货币政策：央行进入“稳健”模式，为债市提供支撑。

市场走势与影响因素

• 利率债表现：10年期国债收益率小幅上行5BP至2.89%，而7年期国债收益率快速上行。
• 信用债表现：信用利差急速走阔，但回调力度较大，低等级债的期限利差率先收窄。
• 国债收益率曲线：10年期与7年期国债收益率在4月20日后逐步倒挂，利差快速收窄。
• 流动性改善：5月第一周，银行间资金利率小幅下行，信用利差稳定中小幅收窄。

市场展望

• 债市回调：债市将较上月的利率上行开始逐步回调。
• 交易机会：中长久期信用债可能成为交易性机会。
• 风险防范：市场对违约事件反应过度，建议关注当局“防风险”意愿及能力。

数据支持

• 附表1：4月企业债簿记发行情况，包括发行起始日、规模、期限、主体/债项、票面利率及认购倍数。
• 附表2：4月成交活跃企业债统计，包括剩余期限、收盘价、成交额、主体/债项及收益率变化。
• 附表3：4月公司债发行情况，包括发行起始日、规模、期限、主体/债项及票面利率。
• 附表4：4月成交活跃交易所公司债统计，包括剩余期限、收盘价、成交额、主体/债项及收益率变化。