20230328-国金证券-微电生理-688351.SH-全年收入稳步增长_新品先发优势有望逐步体现_6页_1mb

微电生理 (688351.SH) 总结

核心内容

微电生理（688351.SH）是一家专注于心脏电生理介入诊疗领域的公司，2022年实现全年收入稳步增长，成功扭亏为盈，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 收入增长显著：2022年公司实现收入2.60亿元，同比增长37%。其中，设备类产品收入增长尤为突出，同比增长266%。
• 新产品先发优势明显：公司高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管分别于2022年10月及12月获批上市，打破了外资厂商在该领域的垄断。
• 海外市场拓展迅速：境外业务收入同比增长77%，占主营业务收入比例达到17%，海外业务占比持续提升，为公司带来新的增长点。
• 费用率下降，研发投入持续：2022年销售费用率、管理费用率和研发费用率均同比下降，但研发投入金额仍保持增长，推动在研项目进展。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36亿元、0.69亿元和1.21亿元，分别同比增长1107%、92%和75%。
• 估值合理，维持“增持”评级：公司现价对应的PS估值为29倍，未来三年估值有望逐步下降，公司维持“增持”评级。

关键信息

业绩简评

• 2022年全年收入：2.60亿元，同比增长37%。
• 归母净利润：297万元，同比扭亏为盈。
• 扣非归母净利润：-1139万元。
• 2022年Q4收入：6842万元，同比增长30%。
• Q4归母净利润：26万元，同比扭亏为盈。
• Q4扣非归母净利润：-1079万元。

经营分析

• 导管类产品收入：1.66亿元，同比增长13%。
• 设备类产品收入：0.42亿元，同比增长266%。
• 其他产品收入：0.50亿元，同比增长63%。
• 三维心脏电生理手术：2022年共计开展1万多例，市场品牌力提升。
• 毛利率变化：综合毛利率为69.1%，同比下降3.3个百分点。
• 净利率变化：净利率为1.1%，同比上升7.4个百分点。
• 费用率下降：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降6.1%、3.9%和3.6%。

射频消融产品进展

• 产品上市：高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管分别于2022年10月和12月获批上市。
• 集采中标：在心脏介入电生理省际联盟集中带量采购中，公司19个产品成功中标，推动国产替代进程。
• 市场影响：集采缩短了产品进院审批流程，加速了新产品推广。

风险提示

• 医保控费政策风险：价格下滑幅度过大或未能中标可能影响业绩。
• 在研项目风险：研发进展不达预期可能影响未来业绩。
• 产品推广风险：市场竞争加剧或产品接受度低可能影响推广。
• 无实控人风险：公司无实控人和控股股东，可能导致决策效率低下或控制权变动。

财务预测

• 2023-2025年营业收入：预计分别为36.2亿元、53.4亿元和75.2亿元。
• 2023-2025年归母净利润：预计分别为0.36亿元、0.69亿元和1.21亿元。
• EPS预测：2023年为0.076元，2024年为0.147元，2025年为0.256元。
• PS估值：2023年为29倍，2024年为20倍，2025年为14倍。

资产负债情况

• 2022年资产总计：17.88亿元，流动资产占比89.2%。
• 2022年负债总计：113万元，资产负债率6.31%。
• 2022年股东权益：16.75亿元，每股净资产3.56元。

比率分析

• 净资产收益率：2022年为0.18%，2023E为2.10%，2024E为3.87%，2025E为6.34%。
• 总资产收益率：2022年为0.17%，2023E为1.96%，2024E为3.58%，2025E为5.76%。
• 投入资本收益率：2022年为-0.92%，2023E为0.72%，2024E为2.48%，2025E为4.98%。

投资评级

• 当前评级：增持。
• 评级说明：买入为预期上涨15%以上，增持为预期上涨5%-15%，中性为预期变动-5%-5%，减持为预期下跌5%以上。

总结

微电生理在2022年实现了收入和盈利的显著增长，特别是在设备类产品和海外市场方面表现突出。公司新产品先发优势明显，有望加速放量，推动国产替代进程。尽管毛利率有所下降，但费用率下降和研发投入增长为公司未来业绩增长提供了支撑。公司维持“增持”评级，但需关注医保控费政策、研发项目推进及无实控人等潜在风险。