20260331-新湖期货-月度_新湖化工_橡胶_4月报_合成胶带领天胶继续向上_9页_2mb

新湖化工（橡胶）4月报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年4月合成胶与天然橡胶（天胶）的市场表现，指出合成胶在中东冲突背景下表现出较强的上涨动力，而天胶则受到全球经济衰退和季节性去库影响。整体来看，合成胶的上涨主要由上游供应短缺推动，而天胶的走势则与需求变化和替代效应密切相关。

主要观点与关键信息

1. 合成胶上涨动力强于天胶

• 合成胶走强原因：

  • 中东地缘局势紧张，导致原油和石脑油供应中断风险增加，进而加剧丁二烯供应短缺。
  • 丁二烯净进口下降，出口需求强劲，库存紧张，价格持续上涨。
  • 合成胶（如顺丁胶）因库存高、价格传导不畅，利润严重受损，但随着库存逐步去化，价格上涨将更加顺畅。

• 天胶走势分析：

  • 天胶价格受全球经济衰退逻辑压制，但存在超预期去库的可能。
  • 天胶需求面临一定利空，如轮胎出口受阻、汽车产销下滑，但这些影响被天胶对合成胶的替代需求所抵消。
  • 中国产区虽提前开割，但产量有限，且以浓缩乳胶为主，对整体市场影响不大。

2. 顺丁胶供应与库存状况

• 顺丁胶供应收缩：

  • 国内顺丁胶装置因亏损严重，集中大面积降负或停车，供应大幅减少。
  • 顺丁胶库存高，价格涨幅滞后于丁二烯，导致生产利润持续下滑。

• 库存去化预期：

  • 随着顺丁胶负荷下调，库存将得到有效去化，价格上涨将由被动转为主动。
  • 顺丁胶库存压力缓解后，有望修复利润。

3. 丁二烯供应短缺与价格上涨

• 丁二烯供应紧张：

  • 自2023年起，丁二烯产能投放少于下游需求，导致产能缺口扩大。
  • 今年上半年，丁二烯未新增产能，而下游装置持续投产，进一步加剧供应紧张。

• 丁二烯价格走势：

  • 丁二烯价格因出口需求旺盛而大幅上涨，国内下游企业利润被压缩。
  • 由于库存少、存储运输困难，丁二烯在全球供应短缺的情况下难以通过库存调节。

4. 天然橡胶与合成胶的替代效应

• 合成胶对天胶的替代需求：

  • 合成胶供应短缺将显著增加天胶的替代需求，尤其是深色胶（NR）。
  • 东南亚能源危机可能影响橡胶和轮胎的生产和运输，进一步推动天胶需求上升。

• 天胶去库预期：

  • 天胶进入季节性去库阶段，中国天胶去库可能超预期。
  • 由于天胶交割品为进口标准胶，东南亚能源危机对天胶供应的冲击更为直接。

5. 期货市场与价格走势预测

• NR与RU价差趋势：
  • 随着合成胶供应短缺，NR（天然橡胶）可能强于RU（合成橡胶）。
  • RU-NR价差或持续收缩，反映合成胶供应紧张与天胶替代需求上升。

重点数据与图表分析

• 丁二烯与顺丁胶价格关系：顺丁胶价格贴水丁二烯，反映其生产利润受损。
• 顺丁胶库存与开工率：顺丁胶库存高，开工率下降，显示供应端压力。
• 天胶库存变化：自2025年11月起中国天胶库存快速上升，进入三月后开始去库。
• 轮胎出口与汽车产销：虽然面临一定阻力，但整体开工率维持高位，出口可能因东南亚生产受阻而增加。

结论与展望

• 合成胶的上涨主要由上游供应短缺驱动，而非需求增长。
• 天胶市场在替代需求和季节性去库的双重推动下，可能迎来超预期上涨。
• 东南亚能源危机可能对天胶和轮胎生产造成严重影响，进一步支撑天胶价格。
• 顺丁胶库存去化后，价格上涨将更加顺畅，利润修复有望实现。

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