> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新湖化工（合成胶）专题总结：合成胶下方空间有限，可尝试向上操作 ## 核心内容概述 本报告分析了顺丁胶（合成胶）及丁二烯的市场现状与未来走势，指出当前顺丁胶价格已回落至2月底水平，但其下方空间有限，具备向上操作的潜力。丁二烯作为顺丁胶的唯一原料，其价格走势对顺丁胶影响显著。由于丁二烯库存持续去化，且下游需求回暖，未来丁二烯价格存在上涨动能，从而带动顺丁胶价格上涨。 --- ## 丁二烯市场现状与展望 ### 当前市场状况 - **库存低位**：国内丁二烯库存已去化至偏低水平，现货流通偏紧。 - **负荷低位**：丁二烯负荷仅为63%，显著低于往年同期，主要受装置停车和原料供应不足影响。 - **价格波动剧烈**：由于库存低、流通量小，丁二烯价格波动较大，存在再次上涨的可能。 ### 下游需求分析 - **顺丁橡胶**：占丁二烯需求的30%，目前负荷回升至历史同期最高水平。 - **ABS**：占比21%，因产能过剩和需求低迷，负荷持续偏低。 - **丁苯橡胶**：占比17%，负荷回升至同期高水平。 - **SBS+SEBS**：合计占比14%，SEBS负荷依然偏低。 - **新兴需求**：如丁苯胶乳、丁腈胶乳、丁腈橡胶等，占比合计约25%，部分负荷维持高位，对丁二烯需求支撑明显。 ### 供应端展望 - **新增产能有限**：下半年预计新增53万吨产能，但其中仅华锦阿美装置为外放装置，对市场流通影响有限。 - **重启时间不确定**：多数装置因原料、维修或利润问题重启时间待定，短期内供应难以显著回升。 - **进口依赖度低**：中国丁二烯进口依存度仅为9%，韩国为主要进口来源，占比约35%。若霍尔木兹海峡长期封锁，韩国装置可能再次因原料不足降负，进一步加剧丁二烯供应紧张。 --- ## 顺丁胶市场分析 ### 当前价格表现 - **价格回落**：受美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁影响，顺丁胶价格大幅回落，目前与2月底基本持平。 - **库存合理**：顺丁胶库存已去化至正常区间，对价格不构成拖累。 ### 需求基本面 - **需求不弱**：尽管部分数据表明半钢胎负荷下降，但顺丁胶负荷自4月下旬开始回升，目前处于历史同期最高水平。 - **需求韧性**：7月半钢胎负荷低点后持续回升，产能连续两年增长，负荷下降不等于总需求减少。 - **需求影响有限**：即使需求不强，顺丁胶仍可能跟随丁二烯上涨，需求只是影响涨跌幅度的因素。 --- ## 顺丁胶与原油相关性变化 - **历史无强相关**：顺丁胶价格与原油无明显相关性，因其原料丁二烯为副产品，供应独立于原油。 - **近期相关性增强**：由于美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁，顺丁胶与原油价格同步波动，相关性显著提高。 - **未来相关性可能减弱**：若地缘冲突缓和，韩国装置恢复生产，顺丁胶将不再受原油价格影响。若冲突持续，韩国装置降负，顺丁胶可能再次与原油同步上涨。 --- ## 投资建议 - **顺丁胶可轻仓尝试做多**：当前价格处于合理区间，下方空间有限，具备向上操作的条件。 - **关注丁二烯走势**：顺丁胶价格主要跟随丁二烯，需密切跟踪丁二烯库存、负荷及进口情况。 - **警惕基差不强**：顺丁胶需求虽未大幅下滑，但整体偏弱，基差不强，需观察现货跟涨情况。 --- ## 重要数据与图表说明 - **丁二烯库存**：已去化至偏低水平，现货偏紧。 - **丁二烯开工率**：目前仅63%，部分装置长期停车。 - **顺丁胶库存**：已去化至正常区间，对价格无明显拖累。 - **下游需求占比**：顺丁橡胶、ABS、丁苯橡胶、SBS+SEBS等为主要需求来源。 - **地缘冲突影响**：霍尔木兹海峡封锁对丁二烯和顺丁胶供应影响有限，但韩国装置降负可能再次带来利多。 --- ## 风险提示 - **供应端不确定性**：部分装置重启时间未定，可能影响短期供应。 - **需求端波动**：尽管需求不弱，但需关注轮胎行业数据变化。 - **地缘政治风险**：若美伊冲突持续，可能再次影响韩国装置运行，进而推高丁二烯和顺丁胶价格。 --- ## 总结 综合来看，当前顺丁胶价格已回落至2月底水平，下方空间有限，具备向上操作的条件。丁二烯作为关键原料，其库存去化、负荷低位及韩国装置潜在降负，均可能推动其价格上涨，从而带动顺丁胶走势。投资者可轻仓尝试做多顺丁胶，但需关注基差及现货跟涨情况，同时留意地缘政治对市场的影响。