甜味剂行业深度报告-绽放味蕾之花-申港证券_44页_3mb

甜味剂行业深度研究总结报告

投资摘要

• 当代面临肥胖、糖尿病等健康问题，推动“控糖”政策发展。
• 甜味剂分为人工合成、植物提取和生物发酵三大类别。
• 高甜价比、口感受控、复配趋势为行业发展核心因素。
• 三氯蔗糖和阿洛酮糖显示较大潜力，赤藓糖醇需关注供需平衡。

1 健康危机驱动“控糖”

• 高糖分摄入引发肥胖、糖尿病、心血管疾病等健康问题。
• 数据显示中国成人肥胖率2020较2014年增41个百分点，糖尿病患者超13亿。
• 国际40国已实施含糖税政策，中国政策亦逐步收紧，代糖需求上升。

2 甜味剂类型及其优势

2.1 合成甜味剂代际演进

• 由糖精到三氯蔗糖、纽甜发展，强调安全性与甜度性价比。
• 关键因素包括成本高效、安全性强、甜度曲线贴近蔗糖。

2.2 天然与人工对比

• 天然甜味剂如赤藓糖醇、阿洛酮糖更受市场偏好。
• 赤藓糖醇零热量、稳定性高，口感清凉但需与其他甜味剂复配。
• 阿洛酮糖口感蔗糖化、低卡路里、并能引发美拉德反应。

2.3 编织复杂甜味剂市场

• 复合型甜味剂是未来的主流趋势。
• 三氯蔗糖作为骨架甜味剂，配合植物或发酵型甜味剂实现口味拟合。

3 市场趋势与需求前景

3.1 无糖饮料市场高速增长

• 浸透率从当前的约10%有望在2023-2024年突破10％，开启加速增长。
• 烧钱模式正向价值驱动转型，产能放量快于需求增量。
• 茶饮、烘焙、调味品应用增长是主力场景。

3.2 下游应用展望

• 无糖调味品市场空间巨大，2025年预计规模达7880亿元。
• 个人护理用品与烘焙食品领域增加应用新空间。
• 复配持续带来产品更新，如元气森林使用多种代糖组合。

4 重点企业及投资路径

4.1 三氯蔗糖：金禾实业

• 竞争格局稳定，毛利率业内领先，提价趋势已开始。
• 上游原材料（DMF、蔗糖）存在结构性短缺，支撑价格上涨。
• 利润拐点临近，建议短期关注行业布局长效价值。

4.2 阿洛酮糖：百龙创园

• 强增长赛道，2030年预测市场价值达45亿美元。
• 天然属性与优良口感优势明显，适合高端应用及未来法规突破。
• 生产成本门槛较高，但政策松绑后优势料将显现。

4.3 赤藓糖醇：三元生物

• 短期内受限于产能过剩，毛利率下滑，需待供需均衡。
• 作为龙头企业占据最大份额，长期或将受益于行业整合。
• 跟进观察行业走向，建议关注政策变化带来的机会窗口。

5 投资风险

• 政策调整、舆论转向（如阿斯巴甜致癌事件）威胁市场接受度。
• 行业竞争加剧可能导致利润下滑。
• 逆全球化背景下，出口依赖型企业受外部环境扰动。

分析师见解

• 短期维持对三氯蔗糖龙头金禾实业“买入”评级；中长期关注政策明确的阿洛酮糖。
• 整体行业仍处于长坡厚雪阶段，子赛道分化明显，需质量优于数量地瞄准优质企业。

投资提示：本报告仅为分析摘要，全文详述可查阅原文报告，申港证券分析代码 S1660519040001。