20180824-华泰证券-立讯精密-002475.SZ-技术外溢显现_盈利能力逆势改善_4页_920kb

报告摘要

立讯精密2018年中报点评总结

核心内容

立讯精密在2018年上半年实现营收120.26亿元，同比增长45.12%，归母净利润8.26亿元，同比增长21.11%，扣非后归母净利润7.62亿元，同比增长29.57%。尽管业绩符合预期，但公司对前三季度净利润的指引略低于市场预期，主要由于新品研发等费用超预期。公司预计2018年第三季度净利润为5.26-6.35亿元，同比增长31.5%-58.75%。

主要观点

业绩表现：公司上半年业绩稳健增长，Q2单季营收和净利润均实现显著提升，但整体盈利指引略低于预期。
业务增长：消费电子业务占营收比重最大，达到69.51%，而通信业务和汽车业务增速亮眼，分别同比增长166.45%和75.81%。两项业务的增长主要得益于重要客户的订单驱动。
盈利能力改善：尽管行业整体景气度下行，公司通过技术升级、流程优化等方式，实现了毛利率和净利率的提升，Q2毛利率维持在19.7%，净利率提升至7.04%。
技术外溢与研发投入：公司持续布局声学、LCP、LDS天线、线性马达等消费电子升级领域，上半年研发投入达9.33亿元，同比增长67%。公司是典型的体现工程师红利的技术外溢型标的。
估值调整：基于2017年年报数据，公司2018-2019年EPS由0.88、1.25元下调至0.6、0.93元。考虑除权调整，目标价由26.5-30.9元下调至18.1-21.1元，维持买入评级。
未来预期：预计2018-2020年公司营收分别为328.85亿、409.12亿、501.43亿元，净利润分别为24.9亿、38.5亿、48.8亿元。

关键信息

营收与利润结构

业务板块	2018H1营收 (亿元)	占比	同比增速
消费电子	83.59	69.51%	47.9%
电脑业务	16.44	13.67%	0.69%
通信业务	10.16	8.45%	166.45%
汽车业务	7.28	6.06%	75.81%

盈利能力

Q2毛利率：19.7%
净利率：7.04%
EPS预测：2018年0.6元，2019年0.93元，2020年1.18元
PE估值：2018年30X-35X
目标价：18.1-21.1元

风险提示

AirPods销量不及预期
TypeC渗透速度低于预期

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入 (亿元)	137.63	228.26	328.85	409.12	501.43
归母净利润 (亿元)	1.157	1.691	2.488	3.852	4.881
EPS (元)	0.28	0.41	0.60	0.93	1.18
PE (倍)	59.38	40.62	27.60	17.83	14.07
PB (倍)	6.10	5.31	4.49	3.64	2.95
EV/EBITDA (倍)	37.60	23.47	18.18	12.66	10.34

资产负债表概览

项目	2016 (百万元)	2017 (百万元)	2018E (百万元)	2019E (百万元)	2020E (百万元)
总资产	20,955	26,886	29,849	34,335	40,111
流动资产	14,545	17,372	19,913	23,885	29,319
非流动资产	6,410	9,514	9,936	10,449	10,792
负债合计	8,825	12,961	13,472	14,251	15,438
股东权益	11,252	12,938	15,307	18,882	23,307

现金流量表概览

项目	2016 (百万元)	2017 (百万元)	2018E (百万元)	2019E (百万元)	2020E (百万元)
经营活动现金	1,310	168.84	2,781	3,950	3,579
投资活动现金	-3,801	-2,596	-1,188	-1,250	-1,239
筹资活动现金	5,093	1,875	-2,039	-2,193	-1,334
现金净增加额	2,610	-624.36	-445.59	506.74	1,006

总结

立讯精密在2018年上半年表现出稳健增长，特别是在通信和汽车业务上实现显著增速，主要得益于大客户订单的推动。公司通过技术升级和流程优化，提升了盈利能力，毛利率和净利率均有所改善。尽管中报显示研发投入超预期，导致盈利指引下调，但公司依然维持买入评级，目标价调整为18.1-21.1元。未来，公司有望受益于5G建设启动和消费电子升级趋势，同时面临AirPods销量和TypeC渗透速度不及预期的风险。

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