20220701-东证期货-纸浆半年度报告_海外加息背景下_纸浆高估值或难以为继_19页_6mb

纸浆市场分析总结（2022年7月1日）

核心内容概览

当前纸浆市场处于高估值状态，但未来走势偏看跌。主要原因是进口减量、产业链利润分配不均以及下半年内需增长有限。

主要观点

• 进口下降是纸浆价格上涨的核心驱动
  2022年1-5月，我国漂针浆进口同比下降16.1%，阔叶浆进口同比下降7.5%。进口减量主要由以下两方面原因导致：

  • 海外供应扰动：加拿大、美国、芬兰、俄罗斯等主要进口国均出现不同程度的供应问题，如自然灾害、罢工、疫情、俄乌冲突等。
  • 外需旺盛：海外主要经济体疫情后复苏强劲，导致纸浆需求增加，部分货源被抢占，减少了发往中国的数量。

• 当前纸浆估值明显偏高
  纸浆现货价格稳定在7,100元/吨左右，处于历史高位。上游浆厂利润丰厚，而下游造纸企业则因无法有效传导成本上涨，利润被严重压缩，行业整体处于亏损状态。

• 下半年纸浆进口有望恢复，价格或面临下行风险
  随着美联储加息和高通胀压力，外需预计走弱。同时，海外浆厂在高利润驱动下将提高产量，增加对中国的出口。一旦进口恢复，当前高估值将难以维持，价格或将大幅下行。

• 内需走强对纸浆需求拉动有限
  尽管政府采取多项稳增长措施，但生活用纸和文化纸行业已进入成熟甚至衰退期，需求弹性较低，内需增长难以显著提升纸浆消费量。

关键信息

进口情况

• 1-5月漂针浆进口310万吨，同比下降16.1%。
• 阔叶浆进口542.5万吨，同比下降7.5%。
• 主要进口国包括加拿大、美国、芬兰、俄罗斯，其中俄罗斯进口先升后降，其他三国进口均出现下降。

产业链利润分配

• 上游浆厂利润丰厚：主要受原料成本推动，能源成本占比低。
• 下游造纸企业利润受压：生活用纸、白卡纸、文化纸均面临利润下滑甚至亏损，开工率下降明显。

外需与内需分析

• 外需走弱：海外加息背景下，外需预计疲软，可能影响纸浆出口。
• 内需增长有限：生活用纸和文化纸行业需求增长空间小，难以显著拉动纸浆消费。

投资建议

• 看跌：预计下半年纸浆价格将面临较大下行风险。
• 建议投资者关注：纸浆市场可能因进口恢复而出现价格调整，需警惕市场波动。

风险提示

• 外需走弱不及预期。
• 内需上行幅度超过预期。

图表与数据支持

• 图表1：纸浆价格涨幅显著，从5,000元/吨涨至7,500元/吨。
• 图表2-3：中国漂针浆和阔叶浆进口量同比下降。
• 图表4-7：主要进口国漂针浆进口情况，部分国家因供应问题导致进口下降。
• 图表15：纸浆价格处于历史高位。
• 图表19-21：国内消费疲软，疫情对终端需求造成冲击。
• 图表24-27：生活用纸、白卡纸、文化纸利润下滑，开工率下降。
• 图表28-30：海外通胀压力大，美联储加息导致外需疲软。
• 图表31-33：国内政策松绑，地产调控放松，但内需增长有限。

机构与分析师信息

• 机构名称：上海东证期货有限公司
• 成立时间：2008年
• 注册资本：23亿元人民币
• 分析师：杨枭（资深分析师，能源化工）
• 从业资格号：F3034536
• 投资咨询号：Z0014525
• 联系方式：Tel: 8621-63325888-1591，Email: xiao.yang@orientfutures.com

报告结构

1. 进口减量是本轮浆价上行的核心驱动
2. 当前纸浆估值偏高
3. 高利润和美联储加息背景下，下半年纸浆进口有望恢复
4. 下半年内需走强对纸浆需求拉动的效果或相对有限
5. 投资建议
6. 风险提示

附注

• 本报告由东证衍生品研究院发布，仅限客户使用。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
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