20140703-光大证券-2014年度中期可转债投资策略_跃跃欲试_33页_917kb

2014年中期可转债投资策略总结

核心内容

2014年中期可转债市场整体呈现个债分化、估值较低的特点。市场在供需中期向好、债性空间有限、流动性宽松、股性波动增加等因素的推动下，整体呈现“跃跃欲试”的态势，即市场情绪回暖，投资机会逐渐显现。

主要观点

1. 市场现状

• 个债分化明显：部分转债股性强但防御性差，部分债性强但股性弱，部分兼具股性和债性。
• 整体估值较低：转股溢价率处于历史低位，到期收益率也处于合理范围，综合估值不高。
• 正股防御性较好：沪深300指数在当前环境下具备一定防御性，正股可能带来一定投资机会。

2. 市场展望

• 整体跃跃欲试：市场情绪改善，正股波动可能加大，转债弹性增强。
• 经济基本面或有好转：预计2014年第三季度经济将出现一定回暖迹象，利好转债正股表现。
• 转债估值难以下行：中期需求回升，债底保护尚存，机会成本较低。

关键信息

1. 供给情况

• 待发转债数量与规模：当前待发转债共12只，规模约390亿元，存量上市转债约29只，规模1620亿元。
• 供给压力不大：新供给将带来市场“新血液”，但整体发行节奏相对平稳。

2. 需求分析

• 中期需求缓慢回升：开放式债基申购增加，保险资金仍偏好债性及攻防兼备的转债。
• 基金持仓变化：开放式债基对转债的持有市值在2013年以来波动，但总体处于历史均值附近。
• 流动性影响：开放式债基对转债指数影响较大，尤其在流动性管理方面，进一步推动转债需求。

3. 债底分析

• 纯债价值下行空间有限：依赖于政策全面放松，利率债仍有小幅下行空间。
• 信用债表现稳定：中高等级信用债票息和杠杆收益确定性较强，利差处于低位。
• 持有转债机会成本低：流动性宽松，机构信用杠杆较高，持有转债的成本相对较低。

4. 股性波动

• 股性增强：A股市场政策底与流动性底已现，等待实体经济回暖迹象。
• 定向刺激政策：连续定向微刺激在实体经济数据中有所体现，房地产投资下滑可能促使政策进一步放松。

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结论

2014年下半年可转债市场整体呈现“跃跃欲试”态势，个债分化持续，但整体投资机会增加。投资者可结合自身风险偏好和市场趋势，合理配置不同类型的可转债产品，把握市场波动带来的投资机会。