20240731-中泰证券-_中泰汽车_重卡研究框架2024版_内销总量探讨——可以乐观起来_32页_1mb

中泰证券【中泰汽车】重卡研究框架2024版：内销总量探讨总结

一、核心观点

重卡销量驱动股价波动，而销量预测主要依赖保有量变化及更新换代情况。基于历史数据，当前保有量进入稳定阶段，销量中枢预计为每年60-75万辆。2025年起，更新换代周期将推动销量逐步回升，乐观估计至2029年销量有望达到98万辆，年均复合增速约10%。

二、为什么研究销量？

重卡行业的销量波动是影响龙头公司股价的重要因素，而销量变化不仅受政策催化，也与专项行动、更新换代周期密切相关。历史数据显示，例如2009-2010年、2016-2021年等重大行情皆由销量或销量预期驱动。

三、如何研究销量？

• 从保有量切入推算销量趋势。2022年开始，重卡保有量进入稳定期，不再经历净新增需求，而是主要依赖更新换代需求。
• 结合8-10年的更换周期，推算出稳定状态下500万辆物流类重卡和100万辆工程类重卡保有量，销量中枢约为60-75万辆。

四、销量复盘与展望

• 历史销量波动重大因素：如计重收费政策、4万亿国债刺激、治超限载政策、国标切换、房地产景气度等事件显著影响短期销量。
• 未来展望：
  • 内销量目前处于中枢底部，且受国四淘汰政策及更新换代周期（2025至2031年）推动，销量有望逐步走高。
  • 预测至2029年，内销销量将接近或超过98万辆，年均复合增速约10%。

五、产业链投资机会

建议关注核心企业：

• 潍柴动力（重卡发动机龙头）
• 中国重汽H/A（重卡销量和出口占比领先）
• 一汽解放（国内重卡销量第一）
• 福特汽车（商用车品牌第一）
• 天润工业（重卡曲轴龙头）

六、风险提示

• 更新换代周期延长或销量意愿降低。
• 出口不及预期、行业规模测算偏差、历史规律失效等风险。

七、重要数据

• 稳态保有量（500万辆物流重卡+100万辆工程重卡），更换周期8-10年。
• 更新换代自2025年起持续5年，拉动销量逐步恢复到中枢水平。
• 2025-2029年复合增速约10%