> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昊华能源（601101.SH）深度报告总结 ## 核心内容概览 昊华能源是京能集团旗下的重要煤炭上市平台，主营煤炭、甲醇等业务，具备煤化运一体化布局。公司坐拥内蒙古和宁夏的优质动力煤矿井，且拥有铁路运输能力，助力煤炭外运。2026年煤价中枢上移，公司业绩有望充分释放，同时甲醇业务盈利持续改善。公司维持“买入”评级，2026-2028年盈利预测上调，预期归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元，EPS分别为0.91/1.04/1.18元，对应PE分别为14.9/13.0/11.5倍。 ## 主要观点 - **煤炭主业**：公司煤炭资源丰富，2025年可采储量达10.60亿吨，核定产能1930万吨/年，对应可采年限55年。公司煤炭销售以动力煤为主，市场煤占比达74%，具备较强的周期弹性。2026H1煤炭产量1002万吨，yoy+2.70%，预计全年产量与2025年持平。红墩子煤业负面影响渐退，九号煤层开采有望优化煤炭结构。 - **煤化工业务**：公司核心产品为甲醇，2025年吨毛利扭亏为盈，2026年甲醇价格中枢上移，吨利进一步提升。甲醇生产成本持续下降，2025年吨成本降至1672.03元/吨，公司甲醇业务盈利能力显著改善。 - **运输业务**：公司拥有东铜铁路及红庆梁专用线，2025年铁路运量达645万吨，创历史新高。运输业务毛利率达63%，高于行业平均水平，具备较强盈利能力。预计2027年红庆梁专用线建成通车，运力提升至400万吨/年。 - **高分红与投资价值**：公司分红比例高，2025年现金分红比例达70%，2026年预期股息率居行业前列，投资价值凸显。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 9,138 | 8,027 | 9,630 | 9,612 | 9,870 | | 归母净利润(百万元) | 1,037 | 512 | 1,305 | 1,496 | 1,698 | | EPS(元) | 0.72 | 0.36 | 0.91 | 1.04 | 1.18 | | P/E(倍) | 18.8 | 37.9 | 14.9 | 13.0 | 11.5 | | P/B(倍) | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | ### 产能与资源 - 截至2025年末，公司可采储量10.60亿吨，核定产能1930万吨/年，可采年限55年。 - 2026-2027年红一、红二煤矿产能各核增60万吨，预计2026年红墩子煤业净利润显著减亏。 - 汉水泉三号井、巴彦淖井田、查干淖尔一号井等集团优质矿井存在注入预期，对应潜在产能2100万吨/年。 ### 业务结构 - 煤炭业务贡献公司核心利润，2025年营收占比74.60%，毛利占比超90%。 - 甲醇业务2025年经营计划达成率117%，吨毛利达145元/吨。 - 铁路运输业务2025年毛利率63%，显著高于行业平均水平。 ### 风险提示 1. 能源价格超预期下跌可能影响公司业绩。 2. 安全生产与合规风险。 3. 环保政策风险可能对煤炭需求造成压制。 ## 附：财务预测摘要 - **资产负债表**： - 流动资产：2024A 4792百万元，2025A 5011百万元，2026E 6445百万元。 - 非流动资产：2024A 23664百万元，2025A 23616百万元，2026E 22550百万元。 - 负债合计：2024A 13433百万元，2025A 13622百万元，2026E 12455百万元。 - 股东权益：2024A 11963百万元，2025A 11893百万元，2026E 12837百万元。 - **现金流量表**： - 经营活动现金流：2024A 3401百万元，2025A 1967百万元，2026E 2976百万元。 - 投资活动现金流：2024A -1075百万元，2025A -987百万元，2026E 97百万元。 - 筹资活动现金流：2024A -3385百万元，2025A -732百万元，2026E -1750百万元。 - **利润表**： - 营业收入：2024A 9138百万元，2025A 8027百万元，2026E 9630百万元。 - 归母净利润：2024A 1037百万元，2025A 512百万元，2026E 1305百万元。 - **主要财务比率**： - 毛利率：2024A 44.8%，2025A 35.1%，2026E 43.4%。 - 净利率：2024A 11.3%，2025A 6.4%，2026E 13.5%。 - ROE：2024A 10.5%，2025A 4.3%，2026E 11.5%。 - 资产负债率：2024A 47.2%，2025A 47.6%，2026E 43.0%。 ## 结论 昊华能源凭借丰富的煤炭资源、低长协销售模式及高分红政策，展现出较强的业绩弹性与投资价值。公司积极布局产能扩张与资源注入，同时优化煤炭结构，提升甲醇业务盈利。随着煤价中枢上移及铁路运力提升，公司盈利空间有望进一步扩大。尽管存在一定的市场与政策风险，但整体投资价值明确，维持“买入”评级。