策略·专题：2009年是如何进行四月决断的？-20230427-天风证券-16页_1mb

2009年四月决断分析总结

核心内容

2009年4月，A股市场在四万亿计划及十大产业振兴规划的推动下，进入政策预期驱动的投资阶段。尽管一季度经济基本面不佳，一季报业绩表现普遍疲软，但市场对全年业绩高增长的预期增强，促使投资者提前布局具有景气反转潜力的行业。同时，主题投资如军工重组、世博概念股等在市场中盛行，部分行业虽业绩良好但未补涨，而一些业绩不佳的行业却因后续景气反转而获得显著涨幅。

主要观点

• 政策驱动行情：2009年是典型的政策性牛市，四万亿计划及十大产业振兴规划带动市场从1~2月的政策预期转向4月后的业绩预期。
• 业绩与涨幅偏离现象：部分行业在一季度虽业绩不佳，但因政策或预期推动而提前上涨；而一些行业一季报表现良好却未补涨，主要因业绩增长不可持续或已透支预期。
• 景气反转是补涨关键：四月决断后，补涨主要集中在景气反转或有较强后续业绩预期的行业，如煤炭、白电和地产。
• 主题投资影响显著：主题投资如军工并购、世博概念等对市场情绪影响较大，部分行业因主题热度上涨，但若缺乏基本面支撑，后期可能回调。

关键信息

1. 四月决断前的宏观背景

• 四万亿计划带动市场反转：2009年初，A股在“四万亿”刺激政策下开始V型反转，进入政策预期阶段。
• 十大产业振兴规划出台：规划涵盖汽车、钢铁、纺织、装备制造、船舶、电子信息、轻工、石化、有色金属和物流等，成为四月决断后市场关注的重点。
• 两会推动宽松政策：3月两会召开，政府赤字目标大幅增长，货币和财政政策宽松，市场开始布局全年业绩增长主线。
• 1~2月与4月后行业差异：1~2月涨幅靠前的行业以政策预期为主，而4月后市场转向业绩预期，行业布局发生变化。

2. 四月决断后的补涨行业

• 景气反转行业：如地产行业，销售在一季度出现困境反转，推动股价补涨。
• 高景气但一季报减速增长行业：如煤炭、白电，虽然一季度增速放缓，但相对于其他行业仍保持较高增长，后续业绩预期支撑其补涨。
• 政策预期推动行业：如重卡、乘用车、功率半导体，投资者提前布局，认为这些行业将在二季度、三季度迎来业绩反转。

3. 未补涨行业的原因

• 前期低基数导致高增速：如创新药，因基数低而出现一季报高增长，但市场已提前反应，短期涨幅透支。
• 行业周期性向下：如生猪养殖，虽然一季报表现不错，但猪周期尚未见底，基本面无法支撑持续上涨。

4. 一季报不佳但补涨较多的行业

• 经济复苏滞后性：一季报往往不能准确反映全年业绩，部分行业在二季度、三季度才迎来景气反转。
• 投资者预期先行：如重卡、乘用车、功率半导体，市场提前布局，预期后续业绩增长。

5. 一季度大涨行业的后续走势

• 主题无法证伪：如军工并购重组，虽短期回调但后续仍继续上涨。
• 主题可证伪：如世博概念股，因缺乏业绩支撑，在世博临近时股价回调至原估值。

行业案例分析

风险提示

• 宏观经济风险：政策效果不及预期可能影响市场走势。
• 业绩不达预期风险：部分行业一季报虽好，但全年业绩可能不及预期。
• 历史数据局限性：分析基于2009年数据，无法完全预判未来市场表现。

分析师信息

• 刘晨明
  SAC执业证书编号：S1110516090006
  邮箱：liuchenming@tfzq.com

• 李如娟
  SAC执业证书编号：S1110518030001
  邮箱：lirujuan@tfzq.com

• 许向真
  SAC执业证书编号：S1110518070006
  邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com

• 赵阳
  SAC执业证书编号：S1110519090002
  邮箱：zyang@tfzq.com

• 吴黎艳
  SAC执业证书编号：S1110520090003
  邮箱：wuliyan@tfzq.com

• 余可骋
  SAC执业证书编号：S1110522010002
  邮箱：yukecheng@tfzq.com

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