理性看待二季度经济增速回落_亮点与隐忧并存_11页_1003kb

粤开宏观：理性看待二季度经济增速回落

核心内容

2026年上半年，中国经济保持在合理区间，GDP同比增长4.7%。其中，一季度增长5.0%，实现良好开局；二季度增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点。二季度增速回落主要受外部冲击、新旧动能转换及房地产拖累影响，但新动能持续成长、出口强劲、结构优化等亮点仍显。

主要观点

• 经济运行总体稳健：尽管二季度增速有所回落，但名义GDP增速回升，居民收入、工业企业利润和财政收入等指标改善，显示经济仍具备一定韧性。
• “U型”走势预期：全年经济预计呈“U型”走势，二季度或为年内低点，三季度和四季度GDP同比有望分别回升至4.5%和4.8%，全年增长4.7%，处于政府预期目标区间。
• 新旧动能转换加速：高端制造、数字经济、现代服务等新动能表现强劲，对经济增长贡献率超过四成，成为经济结构优化的重要支撑。
• 出口保持强劲：出口增速持续加快，二季度累计增长17.6%，创2022年以来新高。出口结构优化，向技术和资本密集型产品转型，国际竞争力增强。
• 结构分化显著：当前经济呈现供需分化、行业分化、群体分化和地域分化，需关注结构性问题对经济修复的影响。

关键信息

一、二季度经济运行的亮点与隐忧

（一）二季度经济增速回落背后的四个亮点

1. 名义GDP增速回升：二季度名义GDP同比增长5.9%，高于一季度的4.9%，居民收入、工业企业利润和财政收入等指标改善。
2. 经济呈“U型”走势：4-6月工业和服务业生产连续回升，外需走强与新动能扩张共同推动经济修复。
3. 新旧动能转换加快：装备制造业、高技术制造业和电子行业增加值增速显著高于整体工业增速，新动能贡献率超四成。
4. 出口保持较快增长：二季度出口增速持续加快，新兴市场占比提升，出口结构优化，人工智能产业链成为重要支撑。

（二）当前经济中存在的四重分化

1. 供给与内需分化：生产端保持较快增长，但内需偏弱，社会消费品零售总额增长1.3%，固定资产投资下降5.7%。
2. 新兴与传统行业分化：高技术制造业和装备制造业增长较快，而房地产、建材等传统行业持续承压。
3. 居民与企业群体分化：居民收入增长不均衡，大型企业PMI持续扩张，但小型企业仍面临较大压力。
4. 地区与城市分化：人工智能、高端装备等产业集中的地区表现较好，而房地产占比高的地区增长压力较大。

二、二季度GDP增速为何回落？

（一）第二产业是主要拖累项

• 第二季度GDP增速回落0.7个百分点，其中第二产业增速由4.9%降至3.0%，对GDP增长的拉动下降0.6个百分点。
• 第一产业和第三产业增速均略有回落，但权重变化导致对GDP拉动效果不同。

（二）第二产业增速回落的三大原因

1. 部分工业行业受短期供给冲击：美伊冲突导致能源价格波动，化工行业产能利用率下降，煤炭行业受监管趋严影响。
2. 消费需求偏弱：社会消费品零售总额增长1.3%，居民消费倾向下降，对相关制造业形成拖累。
3. 建筑业受房地产和基建投资下滑影响：房地产和基建投资同比分别下降18.0%和2.4%，建筑业增加值和建材需求走弱。

三、下半年经济形势展望

（一）支撑因素

1. 出口市场多元化和产品结构升级：新兴市场占比提升，技术和资本密集型产品出口增长强劲。
2. 财政政策支撑增强：上半年财政支出节奏偏缓，下半年政府债券资金加快拨付，有助于推动“两重”“两新”项目落地。
3. 政策进一步落地：消费品以旧换新、稳地产等政策有望加快实施，促进有效需求释放。
4. 低基数效应：去年下半年消费和投资基数偏低，有助于下半年经济指标同比改善。

（二）制约因素

1. 外部环境不稳定：全球经济放缓、地缘冲突和大宗商品价格波动可能影响外需和出口。
2. 有效需求不足：消费和投资增速偏低，居民消费意愿和企业投资信心尚未完全恢复。
3. 房地产调整仍是主要拖累：房地产投资和销售持续下滑，影响建筑、建材等相关行业。
4. 结构分化制约微观预期：部分传统行业产能利用率下降，地区间景气差异扩大，可能影响中小企业信心。

风险提示

• 外部冲击超预期
• 稳增长政策超预期

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001。
• 马家进：经济学博士，粤开证券首席宏观分析师，执业编号：S0300522110002。

投资要点总结

• 投资建议：关注人工智能、高端制造、新能源等新兴行业，同时留意房地产及传统行业风险。
• 投资评级：股票和行业投资评级以未来12个月内相对沪深300指数的表现为基准。

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