> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 粤开宏观：理性看待二季度经济增速回落 ## 核心内容 2026年上半年，中国经济保持在合理区间，GDP同比增长4.7%。其中，一季度增长5.0%，实现良好开局；二季度增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点。二季度增速回落主要受外部冲击、新旧动能转换及房地产拖累影响，但新动能持续成长、出口强劲、结构优化等亮点仍显。 ## 主要观点 - **经济运行总体稳健**：尽管二季度增速有所回落，但名义GDP增速回升，居民收入、工业企业利润和财政收入等指标改善，显示经济仍具备一定韧性。 - **“U型”走势预期**：全年经济预计呈“U型”走势，二季度或为年内低点，三季度和四季度GDP同比有望分别回升至4.5%和4.8%，全年增长4.7%，处于政府预期目标区间。 - **新旧动能转换加速**：高端制造、数字经济、现代服务等新动能表现强劲，对经济增长贡献率超过四成，成为经济结构优化的重要支撑。 - **出口保持强劲**：出口增速持续加快，二季度累计增长17.6%，创2022年以来新高。出口结构优化，向技术和资本密集型产品转型，国际竞争力增强。 - **结构分化显著**：当前经济呈现供需分化、行业分化、群体分化和地域分化，需关注结构性问题对经济修复的影响。 ## 关键信息 ### 一、二季度经济运行的亮点与隐忧 #### （一）二季度经济增速回落背后的四个亮点 1. **名义GDP增速回升**：二季度名义GDP同比增长5.9%，高于一季度的4.9%，居民收入、工业企业利润和财政收入等指标改善。 2. **经济呈“U型”走势**：4-6月工业和服务业生产连续回升，外需走强与新动能扩张共同推动经济修复。 3. **新旧动能转换加快**：装备制造业、高技术制造业和电子行业增加值增速显著高于整体工业增速，新动能贡献率超四成。 4. **出口保持较快增长**：二季度出口增速持续加快，新兴市场占比提升，出口结构优化，人工智能产业链成为重要支撑。 #### （二）当前经济中存在的四重分化 1. **供给与内需分化**：生产端保持较快增长，但内需偏弱，社会消费品零售总额增长1.3%，固定资产投资下降5.7%。 2. **新兴与传统行业分化**：高技术制造业和装备制造业增长较快，而房地产、建材等传统行业持续承压。 3. **居民与企业群体分化**：居民收入增长不均衡，大型企业PMI持续扩张，但小型企业仍面临较大压力。 4. **地区与城市分化**：人工智能、高端装备等产业集中的地区表现较好，而房地产占比高的地区增长压力较大。 ### 二、二季度GDP增速为何回落？ #### （一）第二产业是主要拖累项 - 第二季度GDP增速回落0.7个百分点，其中第二产业增速由4.9%降至3.0%，对GDP增长的拉动下降0.6个百分点。 - 第一产业和第三产业增速均略有回落，但权重变化导致对GDP拉动效果不同。 #### （二）第二产业增速回落的三大原因 1. **部分工业行业受短期供给冲击**：美伊冲突导致能源价格波动，化工行业产能利用率下降，煤炭行业受监管趋严影响。 2. **消费需求偏弱**：社会消费品零售总额增长1.3%，居民消费倾向下降，对相关制造业形成拖累。 3. **建筑业受房地产和基建投资下滑影响**：房地产和基建投资同比分别下降18.0%和2.4%，建筑业增加值和建材需求走弱。 ### 三、下半年经济形势展望 #### （一）支撑因素 1. **出口市场多元化和产品结构升级**：新兴市场占比提升，技术和资本密集型产品出口增长强劲。 2. **财政政策支撑增强**：上半年财政支出节奏偏缓，下半年政府债券资金加快拨付，有助于推动“两重”“两新”项目落地。 3. **政策进一步落地**：消费品以旧换新、稳地产等政策有望加快实施，促进有效需求释放。 4. **低基数效应**：去年下半年消费和投资基数偏低，有助于下半年经济指标同比改善。 #### （二）制约因素 1. **外部环境不稳定**：全球经济放缓、地缘冲突和大宗商品价格波动可能影响外需和出口。 2. **有效需求不足**：消费和投资增速偏低，居民消费意愿和企业投资信心尚未完全恢复。 3. **房地产调整仍是主要拖累**：房地产投资和销售持续下滑，影响建筑、建材等相关行业。 4. **结构分化制约微观预期**：部分传统行业产能利用率下降，地区间景气差异扩大，可能影响中小企业信心。 ## 风险提示 - 外部冲击超预期 - 稳增长政策超预期 ## 分析师简介 - **罗志恒**：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001。 - **马家进**：经济学博士，粤开证券首席宏观分析师，执业编号：S0300522110002。 ## 投资要点总结 - **投资建议**：关注人工智能、高端制造、新能源等新兴行业，同时留意房地产及传统行业风险。 - **投资评级**：股票和行业投资评级以未来12个月内相对沪深300指数的表现为基准。 ## 免责声明 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断，谨慎决策。报告版权为粤开证券所有，未经授权不得使用或传播。