20180807-华创证券-伊力特-600197.SH-2018年中报点评_疆内稳疆外变_业绩大超市场预期_5页_471kb

伊力特（600197）2018年中报总结

核心内容

伊力特于2018年中报中展示了显著的业绩增长，超出市场预期。公司通过疆内市场稳定和疆外市场扩张，实现收入和利润的双增长，同时在产品结构优化和提价策略上取得积极成效。

主要观点

• 业绩表现强劲：

  • 2018年1-6月实现营业总收入9.97亿元，同比增长20.38%；
  • 归母净利润2.16亿元，同比增长33.28%；
  • 扣非归母净利润1.89亿元，同比增长25.90%；
  • 单季度来看，2018年第二季度（18Q2）实现营业总收入4.80亿元，同比增长36.30%；归母净利润0.95亿元，同比增长88.12%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长67.08%。

• 产品结构升级：

  • 高档酒收入增长显著，18H1高档酒收入达6.21亿元，同比增长30.99%；
  • 伊力王贡献约6000-7000万元增量，大小老窖贡献约8000万元增量；
  • 18Q2高档酒实现收入2.83亿元，同比增长72.58%；
  • 低档酒收入同比增长32.86%，受益于“一带一路”政策推动。

• 区域发展策略：

  • 疆内市场：市占率持续提升，达50%以上；
  • 疆外市场：重点拓展河北、河南、兰州、甘肃、陕西、福建、广东等区域，目标未来3-5年实现50亿元销售收入，其中70%来源于疆外；
  • 运营中心即将发力，11款产品将于中秋旺季前全面铺货。

• 成本与毛利率：

  • 18H1毛利率为48.27%，同比下降0.31个百分点；
  • 18Q2毛利率为46.33%，同比下降1.50个百分点；
  • 主要原因包括包装原材料涨价（1月上涨50-100%）和运营公司搬迁导致运输成本上升；
  • 预计下半年随着包材价格回落和产品结构优化，毛利率有望企稳回升。

• 费用控制与销售策略：

  • 18Q2销售费用率7.08%，同比下降3.71个百分点；
  • 广告宣传及促销费同比下降10.92%，因淡季招商未开始；
  • 销售人员职工薪酬同比增长123.45%，预计下半年将提升销售积极性。

• 盈利预测与估值：

  • 2018-2020年归母净利润预测分别为4.88/5.98/7.34亿元，对应PE分别为19/15/13倍；
  • 参考可比公司估值，给予2018年25倍PE，对应目标价28元，维持“强推”评级；
  • 公司处于历史拐点，从生产型向品牌型转变。

关键信息

• 财务指标：

  • 2018年H1主营收入同比增长20.38%，净利润同比增长33.28%；
  • 2018年H1销售回款11.43亿元，同比增长24.55%；
  • 2018年7月6日全线产品提价，预计下半年业绩增厚3000万元以上。

• 投资评级：

  • 维持“强推”评级，目标价28元；
  • 当前股价为20.88元，预计未来6个月内将超越沪深300指数20%以上。

• 风险提示：

  • 经济增速大幅下滑；
  • 疆外拓展不及预期。

财务预测表（单位：百万元）

主要财务比率

团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学经济学硕士，2014年加入）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入）
• 研究员：董广阳（上海财经大学硕士，2018年加入，连续三年食品饮料行业最佳分析师）

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

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