20170628-中泰证券-伊力特-600197.SH-疆内巩固发力_疆外拓展可期_21页_2mb

伊力特（600197）投资总结

核心内容

伊力特是一家位于新疆的优质酒企，以“伊力”牌系列白酒生产、销售为主要业务，是新疆白酒行业的龙头，市场占有率超过40%。公司依托新疆的高收入增长和1.5万亿固定资产投资规划，有望在疆内受益于消费升级和渠道下沉，实现收入快速增长。同时，公司通过营销体制改革和渠道拓展，推动疆外市场发展，目标价为23.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

疆内看点

1. 新疆居民收入增长：新疆居民收入增速领先全国，2017年有望实现小双位数增长，为白酒消费提供动力。
2. 固定资产投资拉动消费：2017年新疆固定资产投资目标为1.5万亿元，与白酒消费呈正相关，预计可为伊力特带来4.48亿元收入增量。
3. 中高端产品发力：公司持续推动中高档产品销售，2016年12月对核心产品提价10%，渠道反馈良好，预计全年营收有望实现双位数增长。
4. 费用管控显著：公司销售、管理、财务费用均有所下降，剔除资产减值损失后利润表现亮眼，2016年净利润同比增长10.3%。

疆外看点

1. 浙江商源主导疆外市场：商源是伊力特疆外销售的主要渠道，2016年疆外收入占比下降，但2017年一季度收入同比增长3.2%。
2. 品牌运营公司成立：公司计划成立品牌运营中心和混合制合资公司，借助大经销商资源拓展疆外市场。
3. 新董事长改革：新任董事长陈智具备丰富的国企改革经验，有望推动激励机制优化，提升销售效率。

关键信息

投资建议

• 目标价：23.8元
• 评级：买入（首次）
• 盈利预测：
  • 2017年：营收18.78亿元，净利润3.53亿元，EPS 0.80元
  • 2018年：营收20.86亿元，净利润4.36亿元，EPS 0.99元
  • 2019年：营收23.17亿元，净利润5.19亿元，EPS 1.18元

相对估值

• 2018年对应24倍PE，高于行业平均估值，反映公司未来增长潜力。

风险提示

1. 疆内需求不及预期：若固定资产投资未达目标，可能影响白酒需求增长。
2. 疆外扩张不及预期：品牌运营公司招商进度不明确，疆外市场竞争激烈，需依赖大经销商支持。
3. 食品安全风险：类似三聚氰胺事件可能对行业造成重大打击。

公司概况

• 总股本：441百万股
• 流通股本：441百万股
• 市价：19.35元
• 市值：8,533百万元
• 控股股东：伊力特集团（50.51%）
• 实际控制人：新疆生产建设兵团农四师国资委

产品结构与战略

• 高档酒：营收占比首超50%，预计持续发力，推动公司利润增长。
• 中档酒：特曲系列销量增加，预计回归正增长。
• 低档酒：市场份额下降，公司计划巩固和保护其市场地位。
• 战略调整：从单一产品到多样化开发，从单一渠道到线上线下结合，从单一产业到文旅融合，提升品牌影响力和市场覆盖。

营销与渠道

• 销售模式：经销商、直销、线上销售三足鼎立，渠道下沉增强市场渗透。
• 费用管控：销售费用率处于行业低水平，管理费用显著下降，提升盈利能力。
• 品牌推广：计划投入5000万元广告费，强化品牌影响力。

国企改革催化因素

• 新疆国企改革：推进激励机制改革，提升公司运营效率。
• 陈董事长经验：曾在伊帕尔汗推动员工持股，有望复制成功经验，提升员工积极性。

结论

伊力特作为新疆第一酒，具备强劲的市场地位和成长潜力。短期看，疆内消费升级和渠道下沉将带动收入增长；长期看，疆外市场拓展和国企改革将带来新的增长点。基于其盈利预测和估值分析，给予“买入”评级，目标价23.8元，对应2018年24倍PE。