2017-国内领先的宠物食品生产商_21页-2mb

中宠股份（002891.SZ）行研报告总结

公司简介

中宠股份成立于2002年，是一家专注于犬和猫用宠物食品开发、生产和销售的国内领先企业。公司产品涵盖宠物零食、主粮、洁齿骨等11大系列，超过1000个品种。公司是美国宠物用品协会APPA会员，并拥有69项国家专利，其中13项为发明专利。2016年，公司实现营业收入7.9亿元，同比增长22%；归母净利润6728万元，同比增长21%，毛利率达到26.91%，同比增长3.51个百分点，盈利能力持续增强。公司通过与美国、日本等30多个国家的客户建立长期合作关系，并在国内积极拓展电商、商超及经销商渠道。

行业分析

宠物食品行业地位

宠物食品是宠物产业链中占比最大的部分，是维持宠物生长发育的重要支出。2015年，我国宠物食品支出占饲养宠物总支出的约34%，成为宠物主的主要支出项目之一。

行业增长潜力

宠物食品市场规模迅速扩张，2010-2015年复合增速约23%。宠物零食市场增长尤为显著，2005年至2015年占比从11.7%提升至18%，市场规模扩张了约10倍，增速领先于主粮市场。

增长驱动因素

1. 收入水平提升：随着人均GDP增长至约7600美元，宠物市场具备良好的经济基础。
2. 法规完善与观念转变：我国宠物饲养政策逐步放宽，宠物在家庭中扮演“孩子”角色，养宠比例持续上升。
3. 人口结构变化：老龄化趋势推动宠物用户基数增长，独居人口增加，成为养宠主力。

公司竞争优势

客户与渠道

• 国际客户：公司产品远销30多个国家，与Spectrum Brands、Armitages、尤妮佳等国际知名企业建立长期合作关系。
• 国内渠道：通过电商、商超及经销商等多渠道布局，实现线上与线下同步销售，国内销售收入增速超过20%。

品牌优势

• “Wanpy顽皮”被评为“中国驰名商标”，品牌辨识度高。
• 公司产品在国际上获得多项质量认证，包括ISO22000、ISO9001、HACCP、FDA注册等，提升了品牌竞争力。

研发能力

• 公司设立技术研发中心，拥有61名研发技术人员，其中半数以上具有10年以上食品级相关经验。
• 每年研发投入稳定，2014-2016年均不低于营业收入的0.30%，研发费用达200万元以上。
• 产品线丰富，满足不同客户需求，提升市场竞争力。

募投项目分析

公司拟发行2500万股，募集资金3.22亿元，用于以下项目：

1. 年产5000吨烘干宠物食品生产线项目：投资1.22亿元，旨在提高宠物零食产能。
2. 年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目：投资4500万元，丰富产品结构。
3. 宠物食品研发中心项目：投资3500万元，用于研发创新和提升技术优势。
4. 补充营运资金项目：投资1.2亿元，支持公司业务发展和募投项目的顺利进行。

投资建议

根据公司预计，2017-2019年归母净利润分别为0.81亿元、1.03亿元、1.32亿元，对应每股收益分别为0.81元、1.03元、1.32元。参考主要竞争对手约30倍PE估值，考虑新股上市溢价，公司的合理价格区间在24.3~28.4元/股之间。

风险提示

• 国内市场开拓不及预期
• 原材料价格上升
• 汇率波动风险

财务指标概览

营收与利润

成长性

• 营业收入增长率：2015年32.0%，2016年22.0%，2017E 20.0%，2018E 30.0%，2019E 25.0%
• 净利润增长率：2015年514.4%，2016年20.8%，2017E 20.6%，2018E 27.0%，2019E 27.8%

运营效率

• 固定资产周转天数：从65天降至50天
• 流动资产周转天数：从122天降至138天
• 应收账款周转天数：从39天至42天
• 存货周转天数：从61天至64天

偿债能力

• 资产负债率：从35.4%降至26.1%
• 流动比率：从1.51提升至2.57
• 速动比率：从0.76提升至1.37

投资回报率

• ROA：从10.5%提升至15.6%
• ROIC：从17.2%提升至27.6%

公司评级体系

• 收益评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）

免责声明与联系信息

本报告由安信证券研究中心发布，仅供客户使用。公司不保证报告内容的完整性与准确性，且不承担因使用报告内容导致的任何损失。投资者应自行关注报告更新与修改。

销售联系人信息如下：

• 上海：葛娇妤、朱贤、许敏、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳
• 北京：温鹏、田星汉、王秋实、张莹、李倩、周蓉
• 深圳：胡珍、范洪群、孟昊琳

报告最终解释权归安信证券股份有限公司所有。