20210705-光大证券-建筑行业转债梳理_建筑行业新旧动能转换_梳理重点转债标的投资机会_19页_1mb

报告摘要

建筑行业新旧动能转换及转债投资机会分析总结

核心内容概述

建筑行业作为国民经济的重要组成部分，其发展受固定资产投资驱动，主要涵盖房地产建设、基础设施建设、制造业建设和专业工程建设。当前，建筑行业面临传统驱动因素增速放缓，智能建造与装配式建筑成为新的增长点。同时，建筑行业具有净利率低、资产负债率高、回款压力大的特点，由央企和国企主导，但经营效率相对低于民企。建筑行业转债市场规模较大，基金持仓规模和数量均位于行业前列，具有较高的关注度。

主要观点

1. 建筑行业产业链特征

建筑行业与国民经济紧密相关，产业链涵盖多个领域。
行业可细分为房地产建设、基础设施建设、制造业建设和专业工程建设，各细分领域驱动因素不同。
房地产建设受益于城镇化率提升，由购房者需求决定。
基础设施建设由政府投资意愿决定。
制造业建设取决于行业具体发展状况。

2. 建筑行业投资驱动特征

建筑行业整体景气度取决于固定资产投资需求。
投资需求受宏观经济、国家政策、区域经济状况、投资回报率等因素影响，因此建筑行业具有明显的周期性特征。
2021年1-5月全国固定资产投资为19.4万亿，同比增长15.4%，但增速有所放缓。

3. 传统驱动因素增速放缓，智能建造带动新增长

传统建筑行业增长依赖于房地产和基建投资，但增速放缓。
智能建造通过工业化、信息化与智能化手段，推动建筑行业转型升级。
住建部等13个部门联合发布《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，明确智能建造发展方向。

4. 装配式建筑模式发展

装配式建筑通过工厂制造+现场拼装，提升效率、缩短工期、减少污染。
钢结构建筑更适合装配式建造，具有更明朗的发展前景。
2020年全国装配式建筑新开工面积约为6.3亿平方米，占新建建筑比例达到20.5%，超过政策目标。

5. 建筑行业转债市场情况

截至2021年7月2日，建筑行业现存24只转债，发行规模总计241.4亿元，债券余额224.64亿元。
另有6只转债通过发行预案，规模总计59.1亿元。
公募基金持有建筑行业转债规模达36.53亿元，持有数量位列行业前五。

关键信息

重点转债梳理

传统基建方向

浙江交科（交科转债）
- 主营业务：基本建设工程和化工业务。
- 2020年营收367.4亿元，同比增长27.1%。
- 装配式建筑渗透率提升，区域优势显著。
- 转债余额25亿元，溢价率10.63%，纯债价值96.08元，近1月价格均值108.83元。
中国核建（核建转债）
- 主营业务：工业与民用工程、核电工程、军工工程。
- 2020年营收728.1亿元，同比增长14.2%。
- 装配式建筑及EPC模式发展，受益于政策支持。
- 转债余额29.96亿元，溢价率41.72%，纯债价值96.26元，近1月价格均值102.53元。
重庆建工（建工转债）
- 主营业务：房屋建筑工程、基础设施建设。
- 2020年营收553亿元，同比增长6.1%。
- 区域经济快速发展，产业链完善，资源整合能力强。
- 转债余额16.6亿元，溢价率31.63%，纯债价值101.78元，近1月价格均值99元。
中钢国际（中钢转债）
- 主营业务：冶金工程、钢结构制造。
- 2020年营收148.3亿元，同比增长10.6%。
- 国际化经营优势，产能扩张带来规模效应。
- 转债余额9.6亿元，溢价率-7.53%，纯债价值93.96元，近1月价格均值145.51元。
节能铁汉（铁汉转债）
- 主营业务：生态环保、市政园林工程。
- 2020年营收25.1亿元，同比增长17.3%。
- 聚焦深圳市场，辐射粤港澳大湾区，受益于政策支持。
- 转债余额8.03亿元，溢价率29.09%，纯债价值99.31元，近1月价格均值101.84元。

装配式建筑方向

鸿路钢构（鸿路转债）
- 主营业务：钢结构制造与装配式建筑。
- 2020年营收134.5亿元，同比增长25%。
- 产能扩张带来规模优势，钢结构建筑更适配装配式模式。
- 转债余额16.62亿元，溢价率-0.28%，纯债价值91.54元，近1月价格均值142.01元。
精工钢构（董事会预案）
- 主营业务：钢结构、装配式建筑、EPC业务。
- 2020年营收114.8亿元，同比增长12.1%。
- 布局BIM技术，顺应建筑信息化发展趋势。
- 转债余额未披露，但已通过董事会预案。
全筑股份（全筑转债）
- 主营业务：住宅全装修。
- 2020年营收54.2亿元，同比下降21.9%。
- 借助B端优势，行业集中度有望提升。
- 转债余额3.84亿元，溢价率23.25%，纯债价值96.02元，近1月价格均值100.79元。
华阳国际（华阳转债）
- 主营业务：建筑设计、BIM技术、装配式建筑。
- 2020年营收18.9亿元，同比增长58.6%。
- BIM技术先发优势，装配式建筑订单充足。
- 转债余额4.5亿元，溢价率55.21%，纯债价值85.8元，近1月价格均值102.56元。
中装建设（中装转2）
- 主营业务：建筑装饰、BIPV、物业管理。
- 2020年营收55.8亿元，同比增长14.9%。
- 布局BIPV，拓展新能源业务，产业链协同效应明显。
- 转债余额11.6亿元，溢价率12.83%，纯债价值90.63元，近1月价格均值105.83元。

风险提示

宏观环境变化风险：经济形势、政策调整等宏观因素可能影响行业整体发展。
房地产与基建投资下行风险：房地产投资受“房住不炒”政策影响，基建投资受项目储备不足制约，存在下行超预期可能。
正股价格波动对转债的影响：正股价格波动可能直接影响转债的市场价格。

估值与评级说明

本报告采用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
报告所涉及的投资评级包括：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现较大差异。

分析师信息

张旭、危玮肖、李枢川、方钰涵为本报告分析师。
本报告由光大证券股份有限公司研究所发布，合法合规，独立客观。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
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