20161212-国金证券-债券周评_资金面短期缓和_也许是调仓换券的最后机会_29页_2mb

报告摘要

债券分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2016年12月26日的债券市场情况，探讨了资金面、信用债、利率债、可转债、国债期货以及相关政策对债市的影响，并对2017年一季度的市场展望进行了预测。报告指出，尽管近期资金面有所缓和，但债市调整尚未结束，金融去杠杆、强监管和基本面因素仍对市场构成压力。

主要观点

资金面短期缓和，调仓换券可能接近尾声
- 上周市场大幅波动，债券收益率上升，但央行窗口指导投放流动性后，市场有所回暖。
- 财政存款逐步下放，资金面料不会有太大压力，但债市调整仍将继续。
- 货币宽松是短期行为，金融去杠杆并未结束。
金融去杠杆持续，货币宽松不会快速到来
- 同业存单去化情况显示，金融去杠杆从10月开始，11月加速，12月继续。
- 12月同业存单发行成本已超过资产端回报，去化速度仍需持续观察。
- 金融去杠杆预计还需约一个季度时间。
监管趋严，信用债面临更大压力
- 银监会、央行等监管机构持续加强对债券市场的监管。
- 表外理财纳入MPA考核，代持行为将被阳光化，影响信用债市场。
- 信用债发行利率走高，投资者认购热情下降，市场流动性风险向信用风险传导。
2017年一季度基本面不支持债券走牛
- PPI预计破4%，对长端利率构成压制。
- 宏观经济数据不会大幅下降，企业利润回暖延续至一季度末。
- 债券市场缺乏趋势性机会，建议关注短久期低杠杆品种。
信用债市场面临挑战
- 债券取消发行规模大幅上升，主要集中在基建、电力、煤炭等行业。
- 中票、短融、超短融取消发行规模较大，AA+、AA评级债券受阻。
- 企业债净申购中广义基金类投资者占比约50%，对市场影响较大。
可转债市场表现
- 本周可转债市场小幅上涨，但股市下跌导致转股溢价率上升。
- 部分转债触发下修条款，但尚未进入回售期。
- 信用债收益率波动明显，高收益债表现分化。
国债期货市场波动
- 上周国债期货价格大幅下跌，但央行流动性投放缓解了部分压力。
- 5年期国债期货走势回暖，10年期国债期货仍承压。
- 基差和IRR变化显示市场对长端利率的担忧。