A股外资行为分析暨转型牛系列之四：从消费到制造，外资动向有何玄机？-20210420-东北证券-37页_1mb

外资动向分析及对A股影响总结

核心内容

本报告分析了外资通过陆股通进入A股的配置趋势、交易特征及其对A股市场的影响。主要观点包括外资配置从消费转向制造业、外资具有左侧交易特征、外资并未改变A股的行业和估值风格、外资配置节奏受新兴市场与发达市场双重影响、以及南向资金与北向资金之间关系不大。

主要观点

1. 外资配置趋势变化

• 陆股通持有A股自由流通市值比已达6.86%，成交额占比超10%。
• 陆股通仍超配消费和金融，但对消费的超配在走弱，配置正转向制造业。
• 电新仓位从2017年底的0.96%提高至2021年3月的7.78%，机械、基础化工等中游制造业也显著增加。

2. 外资交易特征

• 外资具有左侧交易特征，其配置属性使其对A股波动性有抑制作用。
• 外资交易频率高于产业资本，对A股市场微观资金面影响更大。
• “真外资”主要由外资银行和券商组成，占比超95%，偏好消费、公用事业中的高ROE和高股息率龙头。
• “伪外资”由内资机构组成，偏好与国内公募基金类似的高成长性标的。

3. 外资对A股的影响

• 外资加速流入推动A股机构化进程，市场波动降低，绩优股和高价股占优。
• 外资并未改变A股的行业和估值风格，行业风格仍由景气度主导，估值风格由行业风格影响。

4. 外资配置节奏影响因素

• 短期：季节效应、指数纳入事件、海外波动对外资流动有影响，但发达市场波动是重要因素。
• 中期：汇率和长端利差有指导意义，但本质是发达市场流动性驱动，期限利差是更好的观测指标。
• 长期：外资持股高度集中于新兴市场最具竞争力的龙头，看重公司的持续盈利能力。
• 黑天鹅事件：外资会先减持高配股票，但后续会率先回补，高配股票具备更强的安全边际。

5. 南向资金与北向资金关系

• 南向资金与北向资金机理独立，相互影响较小。
• 南向资金对港股的流入与A股行情关系密切，但对北向资金无直接影响。

关键信息

• 外资占比：截至2021年3月31日，陆股通持有A股自由流通市值比为6.86%，占陆股通总持股市值的90%以上。
• 行业配置：大消费板块仓位合计45.01%，但已结束单边净流入；制造业板块如电新、机械、基础化工等配置持续增加。
• 交易频率：外资交易频率高于产业资本，其左侧交易特征对A股市场有更强的稳定作用。
• 行业风格：A股的行业风格仍由景气度主导，估值风格由行业风格影响，外资并未改变这一趋势。
• 南向与北向：南向资金与北向资金处于趋势性配置阶段，彼此影响较小。

投资机会推演

外资后续入场关注四个逻辑：

1. 尚处单边流入的制造业龙头：具备较大的配置空间，且行业地位高。
2. 已结束单边净流入但盈利稳定的消费白马股：如白酒等，外资对其仍持积极态度。
3. 第一阶段配置的行业龙头：外资对其配置不受股价波动影响。
4. 发达市场波动引发的外资减持：随着发达市场波动缓解，外资可能重新回补。

投资机会集中在两个方向：

• 尚在单边净流入、行业地位高、配置空间足的制造业龙头。
• 已结束单边净流入但盈利稳定性强的消费白马股。

风险提示

• 宏观或政策环境改变可能影响外资行为。
• 历史数据不能完全代表未来趋势。
• 海外经验未必适用于A股市场。

图表目录（关键数据）

• 图1-图6：展示陆股通的持仓市值、成交额占比、行业配置变化等。
• 图7-图14：分析不同托管机构的持仓结构和交易特征。
• 图15-图24：展示外资与产业资本、公募基金的交易行为和配置趋势。
• 图25-图34：分析外资流入与市场波动、行业风格之间的关系。
• 图35-图44：探讨外资流入与季节效应、汇率、发达市场波动之间的关系。
• 图45-图53：分析中期外资流入与汇率、期限利差的关系。
• 图54-图65：展示外资在台湾市场的配置集中度及与ROE、估值的关系。
• 图66-图70：分析黑天鹅事件下外资行为及南向与北向资金关系。
• 图71-图75：展示南向资金与港股行情、北向资金与A股行情的关系。
• 表1-表8：提供外资与陆股通、QFII、不同行业配置及收益情况的数据。

结论

外资通过陆股通进入A股，其配置趋势从消费转向制造业，交易特征偏向左侧，对A股市场波动性有抑制作用，且并未改变A股的行业和估值风格。外资配置节奏受新兴市场与发达市场双重影响，其后续入场将聚焦于制造业龙头和盈利稳定的消费白马股，南向资金与北向资金之间关系不大。