20210420-东北证券-A股外资行为分析暨转型牛系列之四_从消费到制造_外资动向有何玄机__37页_2mb

外资动向与A股配置分析总结

核心内容

本报告分析了外资在A股市场的配置行为及其对市场的影响，重点探讨了陆股通作为外资主要入场渠道的配置特点、外资对A股市场的影响、影响外资流向的关键因素以及外资后续行为的推演。

主要观点

1. 外资配置趋势

• 陆股通为主力：截至2021年3月31日，陆股通持有A股自由流通市值比已达6.86%，成交额占比超10%。外资通过陆股通持有A股的市值占比超过90%。
• 配置重心转移：陆股通仍超配消费、金融板块，但对消费板块的超配正在走弱，对制造业的仓位和超配比例在持续上升。
• 板块配置变化：从2017年底至2021年3月，陆股通对电力设备和新能源的仓位从0.96%提高到7.78%，机械从1.50%提高到4.72%，基础化工从0.96%提高到3.53%。

2. 外资对A股市场的影响

• 机构化特征：外资加速流入后，A股市场波动率降低，绩优股和高价股风格占优，这反映了A股市场正向机构化发展。
• 左侧交易特征：外资具有左侧交易特征，其配置行为倾向于长期持有优质资产，这与产业资本的左侧交易行为类似，但外资交易频率更高。
• 不影响行业和估值风格：A股的行业风格仍由景气度主导，估值风格主要受行业风格影响，外资并未改变这些风格。

3. 影响外资流向的因素

• 短期因素：季节效应、指数纳入事件、海外波动对短期外资流动有影响，但发达市场波动是最重要的因素。
• 中期因素：汇率和长端利差对中期外资流向有指导意义，但本质是发达市场流动性驱动。
• 长期因素：外资长期配置聚焦于最有竞争力的行业龙头，更看重公司的持续盈利能力。
• 黑天鹅事件：在黑天鹅事件中，外资会优先减持高配股票，但也会率先回补，具备更强的安全边际。

4. 外资后续行为推演

• 投资机会方向：外资后续入场主要关注两个方向：
  1. 尚在单边净流入阶段，行业地位高、剩余配置空间足的标的。
  2. 已结束单边净流入但盈利稳定性较好的标的。
• 外资与公募对比：外资与公募基金在行业配置上趋同，但外资的交易频率更高，波动性更小。

关键信息

• 外资配置特征：外资更偏好消费、公用事业中的高ROE、高股息率龙头，交易频率低，而“伪外资”偏好成长性，类似国内公募基金。
• 外资对A股市场的影响：外资加速流入有助于降低市场波动率，推动机构化发展，但并未改变A股的行业和估值风格。
• 外资行为与市场波动的关系：外资对市场波动的反应更倾向于左侧交易，其对重仓股的影响可能大于产业资本。
• 外资与南向资金关系：南向资金与北向资金相互影响较小，两者处于独立的配置阶段，不存在直接因果关系。

附录：数据支持

• 图表与数据：包含大量图表与数据，如外资持股比例与ROE关系、外资流入与汇率走势、外资流入与发达市场波动等，支持上述分析。
• 历史案例：通过分析韩国和台湾股市的外资配置变化，发现外资在开放后仍倾向于配置大市值、高竞争力的龙头股。

风险提示

• 宏观或政策环境变化：外资行为可能受宏观政策环境影响，历史表现未必适用于未来。
• 海外经验不适用：外资行为模式可能因市场环境变化而有所不同，需谨慎评估。

结论

外资配置行为在A股市场中具有重要影响，推动市场机构化进程，降低波动率，且其对市场风格的影响有限。随着外资对A股认识的加深，其配置方向将更趋近于具有持续盈利能力的行业龙头。未来外资流入趋势仍需关注发达市场波动、汇率变动及长端利差等关键指标。