20250903-招银国际-中国人寿-02628.HK-2Q_earnings_dip_could_be_short-term_DPS_uptrend_a_bright_spot_5页_907kb

中国人寿 (2628 HK) 报告摘要

要点:

• 2Q 业绩: 公司上半年净利润同比增长 7% 至 409 亿港元。但第二季度净利润同比下降 31% (-HK$23.34 亿元)，主要受 2Q25 年利率下行 (下降 17bps) 导致保险服务支出 (ISE) 和艰难合同亏损增加的双重影响。目前的目标价为 HK$29.00。
• 例外股息: 例外股息支付额（EPS）增长 19% 至 0.24 港元，超越净利润的增长速度，是亮点之一。
• 新业务价值 (NBV): 由于银行保险渠道销售额大幅增长 (+179% YoY)，NBV 同比增长 20.3% 至 285 亿港元。银行保险 FYP 增长 111%， fyRP 增长 34%。银行保险渠道贡献了大部分 NBV。低成本存款增加，投资收益改善，共同推动 NBV 增长。
• 投资: 投资组合优化，核心股票占比上升至 13.6% (主要投资于高收益资产)，投资收益显著增长，主要得益于利差收入增长 (+2.7 倍 YoY)。
• 估值: 预测 2025E-2027E 年归母净利润和每股账面价值 (BVPS) 均有提升，从当前水平上涨 5%/4%/-3% 至 2.99/3.23/3.67 港元和 19.85/22.29港元。目标价调整至 29 港元 (0.5 倍 2025E 嵌入价值估值)，维持 "买进"评级。估值模型基于 Gordon 模型，考虑 ROE 和股息率等因素，目前股价对应 0.39 倍 2025E 嵌入价值估值以及 1.1 倍 2025E 市净率。
• 前景: 利率预期可能上行（10 年期国债收益率已小幅上升），有利于保险服务结果的改善。尽管存在短期阵痛，但多家机构预计其下半年业绩改善，基本面支撑了维持 "买进"评级。

**请注意：** 这是一个高度总结性的摘要，旨在提取报告中的关键信息和结论。