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公司总结：AI铜箔领跑者，HVLP产量高增

核心内容

公司2025年全年实现营收66.89亿元，同比增长41.75%，归母净利6300万元，实现扭亏为盈。其中，第四季度营收19.55亿元，同比增长30%，归母净利基本盈亏平衡，主要受铜价上涨带来的减值影响。

主要观点

1. PCB铜箔业务

• 行业地位：公司是国产HVLP铜箔的领跑者，RTF铜箔产销能力在内资企业中排名第一。
• 产品结构：高端HVLP铜箔产量同比增长232%，主要受益于AI基础设施与算力需求的持续扩张。
• 盈利能力：2025年PCB铜箔营收达37亿元，同比增长34%，毛利率6.16%，同比提升4.31个百分点；第四季度毛利率提升至6.7%，环比增长1.1个百分点。
• 研发进展：HVLPI-4代铜箔已批量供货，且“HVLP4铜箔及关键技术开发”项目获得安徽省立项。研发人员同比增加22%，正在开发IC封装用载体铜箔，项目基本完成，正在优化工艺。

2. 锂电铜箔业务

• 业务改善：5um及以下锂电铜箔产量稳步增长，2025年锂电铜箔营收达26.2亿元，同比增长58%。
• 盈利能力：毛利率0.19%，同比提升4.85个百分点。

3. 财务状况

• 资产减值：2025年资产减值损失2258万元，同比下降34.4%。
• 资产负债率：2025年末资产负债率29.6%，同比提升7个百分点，主要因短期负债增加（8.27亿元）。
• 财务费用：同比增加明显，主要由于短期负债上升。

关键信息

业绩预测

• 归母净利润：预计2026-2028年分别为4.54亿元、7.08亿元和11.01亿元，现价对应动态PE分别为87倍、56倍和36倍。
• 营收预测：预计2026-2028年营收分别为92.63亿元、113.95亿元和142.45亿元，年均复合增长率约为25%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 市场平均投资建议：根据相关报告，买入建议得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。市场平均评分约为1.5分，对应增持建议。

风险提示

• HVLP铜箔行业扩产节奏偏快；
• 下游AI需求不及预期；
• 传统锂电铜箔业务盈利能力下滑。

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场平均投资建议

• 评分：1.50，对应“增持”建议。

分析师信息

• 李阳：执业S1130524120003，邮箱liyang10@gjzq.com.cn
• 赵铭：执业S1130524120004，邮箱zhaoming@gjzq.com.cn

市价信息

• 市价：47.54元人民币

公司基本情况（单位：人民币百万元）

投资建议与评级

• 评级：买入
• 预期涨幅：15%以上
• 现价动态PE：87倍、56倍、36倍（2026-2028年）