> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：AI铜箔领跑者，HVLP产量高增 ## 核心内容 公司2025年全年实现营收66.89亿元，同比增长41.75%，归母净利6300万元，实现扭亏为盈。其中，第四季度营收19.55亿元，同比增长30%，归母净利基本盈亏平衡，主要受铜价上涨带来的减值影响。 ## 主要观点 ### 1. PCB铜箔业务 - **行业地位**：公司是国产HVLP铜箔的领跑者，RTF铜箔产销能力在内资企业中排名第一。 - **产品结构**：高端HVLP铜箔产量同比增长232%，主要受益于AI基础设施与算力需求的持续扩张。 - **盈利能力**：2025年PCB铜箔营收达37亿元，同比增长34%，毛利率6.16%，同比提升4.31个百分点；第四季度毛利率提升至6.7%，环比增长1.1个百分点。 - **研发进展**：HVLPI-4代铜箔已批量供货，且“HVLP4铜箔及关键技术开发”项目获得安徽省立项。研发人员同比增加22%，正在开发IC封装用载体铜箔，项目基本完成，正在优化工艺。 ### 2. 锂电铜箔业务 - **业务改善**：5um及以下锂电铜箔产量稳步增长，2025年锂电铜箔营收达26.2亿元，同比增长58%。 - **盈利能力**：毛利率0.19%，同比提升4.85个百分点。 ### 3. 财务状况 - **资产减值**：2025年资产减值损失2258万元，同比下降34.4%。 - **资产负债率**：2025年末资产负债率29.6%，同比提升7个百分点，主要因短期负债增加（8.27亿元）。 - **财务费用**：同比增加明显，主要由于短期负债上升。 ## 关键信息 ### 业绩预测 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为4.54亿元、7.08亿元和11.01亿元，现价对应动态PE分别为87倍、56倍和36倍。 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为92.63亿元、113.95亿元和142.45亿元，年均复合增长率约为25%。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **市场平均投资建议**：根据相关报告，买入建议得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。市场平均评分约为1.5分，对应增持建议。 ## 风险提示 - HVLP铜箔行业扩产节奏偏快； - 下游AI需求不及预期； - 传统锂电铜箔业务盈利能力下滑。 ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 0.021 | -0.189 | 0.076 | 0.548 | 0.853 | 1.328 | | 每股净资产（元） | 6.730 | 6.492 | 6.502 | 6.989 | 7.742 | 8.970 | | 每股经营现金净流（元） | -0.724 | -0.561 | -0.207 | -0.156 | 0.272 | 0.448 | | 净资产收益率 | 0.31% | -2.91% | 1.16% | 7.84% | 11.02% | 14.81% | | 总资产收益率 | 0.25% | -2.25% | 0.82% | 4.63% | 6.29% | 8.43% | | 投入资本收益率 | -1.85% | -1.78% | 1.37% | 5.87% | 7.76% | 10.37% | | 资产负债率 | 19.61% | 22.52% | 29.59% | 40.96% | 42.92% | 43.05% | ## 投资评级说明 - 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%； - 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 市场平均投资建议 - **评分**：1.50，对应“增持”建议。 ## 分析师信息 - **李阳**：执业S1130524120003，邮箱liyang10@gjzq.com.cn - **赵铭**：执业S1130524120004，邮箱zhaoming@gjzq.com.cn ## 市价信息 - **市价**：47.54元人民币 ## 公司基本情况（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 3,785 | 4,719 | 6,689 | 9,263 | 11,395 | 14,245 | | 营业收入增长率 | -2.33% | 24.69% | 41.75% | 38.47% | 23.02% | 25.01% | | 归母净利润 | 17 | -156 | 63 | 454 | 708 | 1,101 | | 归母净利润增长率 | -93.51%| -1009% | -140.07%| 624.88%| 55.80% | 55.64% | | 净利率 | 0.5% | n.a | 0.9% | 4.9% | 6.2% | 7.7% | ## 投资建议与评级 - **评级**：买入 - **预期涨幅**：15%以上 - **现价动态PE**：87倍、56倍、36倍（2026-2028年）