20201205-国金证券-宏观专题报告_什么是常态化货币政策__7页_807kb

常态化货币政策分析总结

一、2020年货币政策：危机应对模式

2020年1-4月，货币政策处于应对疫情的非常态化阶段，主要目标是提供流动性、稳定金融体系并降低实体经济融资成本。具体措施包括：

• 流动性支持：央行通过增加再贷款、再贴现额度，以及下调超额存款准备金利率（从0.72%降至0.35%）来扩大市场流动性。
• 降准与降息：实施两次定向降准，释放长期资金；多次下调MLF和逆回购利率，推动市场利率下行。
• 政策导向：货币政策以“量”的宽松为主，强调“稳增长”和“保市场主体”。

5-7月，随着疫情防控形势好转，经济逐步复苏，货币政策开始边际收紧，以防止金融风险、房价过快上涨和资金空转现象。

8月以来，央行维稳意图明显，货币市场利率（如DR007）围绕政策利率波动，重回合意区间。尽管流动性政策保持宽松，但央行已表明未来将逐步退出直达工具和信用扩张等宽信用政策，货币政策开始向常态化过渡。

二、常态化货币政策的定义与历史表现

常态化货币政策的核心是M2增速与名义GDP增速相匹配，这基于货币数量论，即在货币流通速度不变的情况下，货币供给增速应等于名义GDP增速。

• 匹配关系：M2增速与名义GDP增速基本一致，表明货币政策处于中性状态。
• 历史案例：2005-2007年、2011-2019年，我国经济稳中向好，M2与GDP增速窄幅波动，处于匹配状态。
• 政策目标：通过保持M2与名义GDP增速匹配，防止货币超发、维护人民币币值稳定。

2020年5月，央行首次提出“M2增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，标志着货币政策向常态化迈进。11月，央行进一步明确“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配”，表明货币政策正逐步回归中性。

三、货币政策回归常态化趋势与2021年展望

随着经济复苏延续，央行已表明货币政策将逐步回归常态化，主要体现在：

• 信用扩张放缓：预计2021年新增社融规模为30-33万亿元（2020年预计为35万亿元），社融存量增速回落至11%左右。
• M2增速下降：M2增速预计降至10%，信贷增速放缓至10-11%。
• 结构性政策延续：针对中小微企业、制造业和线下服务业等复苏薄弱领域，结构性信贷政策仍将持续。

尽管信用环境存在局部风险（如弱资质主体、民企主体、尾部城投及部分地产主体），但不会引发系统性金融风险。

四、风险提示

1. 疫情扩散超预期：可能导致经济和社会活动受到重大影响。
2. 政策执行不当：可能引发市场恐慌和预期混乱。
3. 部分行业冲击：某些行业可能受到负面影响超出预期。

五、特别说明

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