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美联储9月首次降息预期及市场影响分析

核心观点

根据 CME FED WATCH 点阵图数据，截至 2024 年8月23日，美联储9月首次降息25个基点（bp）的概率达73.5%，11月再降25bp的概率为52.3%，12月降息幅度扩大至50bp的概率为44.5%[1]。

美联储自1980年以来经历了六轮加息到降息的转变，本报告将重点分析其首次降息前后股市表现。历史上美联储降息可分为两类：经济软着陆背景下的降息（典型年份：1984、1989、1995、2019）和经济硬着陆背景下的降息（典型年份：2001年科网泡沫、2007年次贷危机）。

美股走势：主要取决于经济基本面

美联储首次降息时若有美国经济同步进入 NBER定义的衰退区间，即便已降息，美股也很可能随经济走弱而调整。例如：

• 2001年科网泡沫破灭，标普500高点至低点累计下跌 49%
• 2007年次贷危机，标普500累计下跌 57%

若经济韧性较强，如1995年，美联储降息后美股呈现明显上涨趋势[2]。

A股和港股：主要取决于中国经济走势

历史数据显示，美联储首次降息对A股和港股整体影响较有限：

1. A股

   • 1995年、2001年、2007年、2019年历次美联储降息期间，上证指数表现与中国经济周期高度相关
   • 无论在降息后短期走势是否与经济有所背离，美联储政策变化并未对A股产生显著系统性影响

2. 港股

   • 1995年至2019年间，港股走势与中国经济关联度更高，而非直接取决于美联储降息或美国经济状态
   • 历次美联储降息前后，恒生指数仍主要受中国基本面因素主导[3]

关键启示与风险提示

• 风险一： 美联储降息节奏不及预期。因宏观经济超预期事件可能影响其政策转变
• 风险二： 历史规律有效性减弱。随着经济结构和全球产业格局变化，以往经验可能不再完全适用

参考数据

• 美联储首次降息历史时间点（1980年以来）[4]
• 标普500在六次美联储首次降息前后走势对比[5]
• 上证、恒生指数在历次降息后的波动情况[6]

[1] 概率数据源自 CME FED WATCH
[2] 分析基于 1980 年以来六次美联储降息事件
[3] 数据引用自 Wind 与浙商证券研究
[4] 1990年迄今四次美联储降息记录[7]
[5] 2001年纳斯达克重估、2007年次贷危机对股价杀戮的典型案例
[6] 包含 1995年、2001年、2007年、2019年等关键时期的数据回测
[7] 表4展示 1990年以来美联储降息与中国经济互动模式