20240610-中航证券-周报_美联储降息预期受挫_低基数下我国5月出口同比增速较强_6页_1mb

2024年6月3日-6月10日宏观周报总结

核心内容

• 美联储降息预期受挫：5月美国非农就业数据超预期，新增就业27.2万，平均时薪同比上涨4.1%，失业率升至4.0%。尽管一季度GDP增速低于预期，但5月经济数据的强劲表现使得市场对美联储年内降息的预期有所推迟，目前预计降息时点可能在年底。
• 中美利差维持高位：美元指数报收104.94，人民币汇率压力仍存，美元兑人民币即期汇率报收7.2426。十年期美债收益率报收4.43%，较前一交易日上行15BP，但较上周五下行8BP。
• 中国出口数据强劲：以美元计，中国5月出口同比增速7.6%，高于市场预期的6.42%，主要受益于去年低基数效应。但环比增速仅3.4%，低于4月的4.6%，显示出口动能有所减弱。
• 进口数据不及预期：5月进口同比增速1.8%，低于市场预期的4.51%，显示国内需求疲软，贸易顺差录得826.2亿美元，呈现“衰退式上升”。
• 流动性边际宽松：资金利率下行，DR007报收1.77%，SHIBOR1W报收1.75%，均低于政策利率。央行通过逆回购操作维持流动性稳定，短端利率显著下行，带动期限利差回升。
• 房地产市场疲软：房地产销售和成交面积持续下滑，政策效果尚未显现。一线、二线、三线城市二手住宅价格环比均下跌，显示房地产市场内生动能不足。

主要观点

• 美联储降息预期受挫：市场对美联储年内降息25BP的预期仍存在，但时间点后移至年底，显示美联储决策面复杂，通胀和经济数据存在矛盾。
• 中国出口表现强劲但动能减弱：5月出口同比增速高于预期，但环比走弱，显示外需不确定性增大，需警惕后续出口动能变化。
• 房地产市场仍需政策支持：房地产作为经济修复的关键部分，有效需求不足，政策效果尚未显现，需进一步观察政策落地情况。
• 流动性宽松趋势延续：资金利率下行，央行操作趋于宽松，短端利率显著下降，带动期限利差回升，有利于债券市场。
• 债市看多情绪持续：长债收益率仍处于历史底部，市场对利率下行趋势较为一致，债市仍有上涨空间。

关键信息

• 非农就业数据超预期：5月新增就业27.2万，平均时薪同比上涨4.1%，失业率升至4.0%，显示美国劳动力市场仍强劲。
• 中美利差变化：美元指数上涨，人民币汇率承压，但十年期美债收益率有所回落，显示市场对美联储降息预期未完全消退。
• 出口数据：5月出口同比7.6%，环比3.4%，显示低基数效应显著，但外需不确定性上升。
• 进口数据：5月进口同比1.8%，低于预期，显示国内需求疲软，贸易顺差增长依赖出口。
• 房地产市场表现：二手住宅价格和成交面积均下滑，显示房地产市场仍处于调整期。
• 流动性变化：DR007和SHIBOR1W均下行，资金面宽松，短端利率显著下降，带动期限利差回升。
• 政策动向：国务院常务会议强调推动地产政策落地，研究储备新的去库存、稳市场政策，显示政策仍需进一步发力。

图表说明

• 图1：显示市场仍预期到年底前美联储至少降息25BP，降息概率逐步上升。
• 图2：展示我国以美元计进出口同比走势，出口增速强劲，进口增速疲软。
• 图3：5月二手商品住宅成交价格下行，显示房地产市场持续承压。
• 图4：5月二手商品住宅成交面积下行，同比和环比数据均显示市场疲软。

投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

风险提示

• 国际局势出现黑天鹅事件。
• 海外宏观经济下行超预期。
• 国内稳增长政策效果不及预期。
• 国内需求端恢复速度显著偏慢。

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券宏观团队，立足国内，放眼国际，全面覆盖宏观经济与政策研究。
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  • 李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com
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