20260316-中信证券-中信证券每周观察——利率与金融同业债20260316_3页_219kb

报告摘要

中信证券每周观察——利率与金融同业债总结（20260316）

一、经济基本面分析

上周公布的2月通胀数据和1-2月贸易数据显示经济复苏态势良好。1-2月我国出口同比增长 21.8%，较前值 6.6% 明显提升，受益于全球制造业PMI回升至扩张区间及AI热潮带动技术密集型产业出口增长。进口同比增长 19.8%，较前值 5.7% 也有显著增长，主要受低基数效应和产业高端化转型影响。

2月CPI同比升至 1.3%，为近三年最高水平，主要由于春节错位带来的低基数效应和消费需求释放。PPI同比降幅收窄至 -0.9%，受益于国际地缘冲突导致的大宗商品价格上涨及“反内卷”政策的持续效应。

资金面整体保持均衡偏宽松，尽管央行全周流动性小幅净回笼，但政府债发行缴款压力减弱，税期尚未到来，市场流动性仍较为充裕。

二、二级市场走势

资金面：整体均衡宽松，市场情绪较为稳定。
债市表现：
- 周初因海外局势紧张及通胀预期升温，债市普跌，超长端大幅上行，30年国债单日上行约 4bp。
- 周中海外局势缓和，风险资产修复，债市承压，收益率持续下行。
- 后半周短券表现较强，长端情绪谨慎，曲线延续走陡趋势。
市场展望：后续需关注宏观数据与政府债供给对债券市场的影响，尤其是PPI和CPI走势，以及海外政策动向对资金面的扰动。

三、一级市场发行情况

利率债发行

国债：共发行4只，总规模 4020亿。
- 50年期为年内首次发行，最终发在 2.5460%，超预期，带动现券收益率小幅上行。
- 1年期和2年期国债分别发在 1.2404% 和 1.33%，边际倍数略超预期，配置需求强劲。
政金债：共发行22只，总规模 1440亿，较前周有所回落。
- 国开发行184天贴现和3年DR浮息，贴现发在略高预期位置，边际 1.4688%。
- 2年、5年、10年期政金债分别发在 1.5354%、1.69% 和 1.9407%，整体符合预期。
- 周四下午国开发行1、5、10年固息及3年LPR浮息，市场情绪转好，5年利差走阔。
农发债：发行节奏平稳，绿债增量发行 100亿，发在 1.5179%，需求较好。
- 10年期农发债发在 1.9488%，利差走窄；3年、5年、10年等品种利差小幅走阔。
- 周三发行1年新券并续发3年和10年，10年单期仅发行 70亿，发在 1.94%，边际倍数超 500倍。
口行债：仅发行一只3年DR浮息，发在 1.5223%，基本符合预期。

地方债发行

总发行规模 1360亿，共35只，供给较为稳定。
期限以 7年、10年为主，结构偏短。
基准加点以 +5bp 为主，小部分为 +7-10bp。
配置需求强劲，地方债一级价格整体低于可比估值，广西3年、天津5年等品种发在下限。
内蒙10年一般债发在 2.02%，具有一定配置价值。
超长期限供给较少，20年最高发在 2.49%，30年最高发在 2.52%，成交偏少。

金融同业债发行

上周共发行3只，规模 68亿。
以保险公司金融债及金租金融债为主，其中 招商仁和人寿永续债01 发行 50亿，票面利率 2.50%，配置盘积极参与。

四、本周市场展望

国内数据：本周将公布 1-2月经济数据 和 3月LPR报价，预计政策将继续支持内需，年内CPI增速或有回落，但整体保持温和增长。
海外动态：美联储将公布 3月议息决议，美伊冲突未见明显缓和，国际大宗商品高位震荡，短期内或对我国生产资料价格形成支撑。
资金面：本周逆回购到期规模大幅上升，政府债发行缴款压力小幅增长，叠加周一为缴税截止日，资金面扰动因素增加，需关注央行流动性投放。
一级市场：预计发行 3、5、10年附息国债 和 28天、91天贴现国债，总供给约 5100亿。
- 政金债供给预计小幅减量，总规模约 1400亿。
- 地方债已公告超 3100亿，合计 60只以上，供给有所增加。
- 周二、周四单日发行量均超 1000亿，10年期发行量较大，建议配置类机构关注 四川、甘肃、湖北 等地区。
- 长端机会涌现，建议关注 四川30年、江苏、重庆20年 等品种。
金融同业债：预计发行 奔驰汽车债 等项目，规模约 20亿。