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中信证券每周观察——利率与金融同业债总结（20260323）

核心内容概述

中信证券固定收益部发布的《每周观察》聚焦于利率市场与金融同业债的一二级市场动态。内容涵盖经济基本面、二级市场走势、一级市场发行情况及本周市场展望，为投资者提供全面的市场分析与配置建议。

一、经济基本面分析

• 经济数据表现：1-2月主要经济指标同比增速较去年末有所改善，受春节假期偏晚、节前抢出口及宏观政策靠前发力等因素影响。
• 消费与投资：
  • 社零消费同比增长 2.8%，强于去年12月但弱于去年同期 4%。
  • 固定资产投资同比增长 1.8%，表现优于去年12月。
• 工业生产：规模以上工业增加值同比增长 6.3%，明显高于去年同期水平。
• 资金面：上周逆回购到期规模增加近5000亿元，政府债发行缴款压力增加1442亿元，叠加税期扰动，但央行流动性呵护明显，整体资金面保持均衡偏宽松。

二、二级市场走势

• 整体情况：资金面均衡宽松，权益市场回调，债市延续前周趋势，长端相对更弱，收益率震荡下行。
• 市场情绪变化：
  • 周初经济数据超预期，债市情绪偏弱，超长端领跌。
  • 周中情绪修复，叠加权益回调，债市企稳。
  • 后半周海外局势升级，市场不确定性增加，债市有所上行，超长端仍偏弱。
• 后续关注点：海外局势影响、月末债券供给与资金情况。

三、一级市场发行情况

利率债发行

• 国债：
  • 发行5只，总供给5850亿。
  • 5年期国债配置需求较好，最终发在 1.5340%，边际倍数达16倍。
  • 3年期国债发在 1.3212%，利差走阔。
  • 10年期国债发在 1.9281%，机构参与积极。
• 政金债：
  • 合计发行24只，规模约1440亿，与前周持平。
  • 国开债发行表现总体符合预期，部分品种利差走阔。
  • 农发债发行节奏平稳，3年、10年及20年期品种表现各异，部分超长期限品种发行价格高于预期。
  • 口行债发行规模缩量，利差显著走阔。
  • 铁道债发行首只7年新券，30年期品种略高二级估值，成交活跃。

地方债发行

• 发行规模：合计发行73只，总规模3400亿，供给大幅上量。
• 期限结构：以10年、20年为主，超长期限品种（如30年）受到市场关注。
• 发行价格：
  • 10年以内品种多发在下限。
  • 10年期多发在 1.97 - 2.00%，低于可比估值。
  • 20年期品种最高发在 2.53%，30年期品种收益普遍超过 2.50%，部分达到 2.59%，配置价值凸显。

金融同业债

• 发行规模：合计发行3只，规模达65亿。
• 发行类型：以保险公司金融债及金租金融债为主。
• 本周展望：阳光人寿资补债、中邮人寿永续债等项目预计发行，规模约80亿，配置价值值得关注。

四、本周市场展望

• 经济数据：下周将公布1-2月工企利润数据，关注内需改善信号。
• 政策背景：两会将经济增速目标设定为 4.5% - 5%，并强调“十五五”规划对扩大内需的部署，预计财政资金与新型政策性金融工具将发挥更强作用。
• 资金面：本周逆回购到期规模有所降低，但MLF到期规模达4500亿元，叠加政府债发行缴款压力近2600亿元，资金面或面临一定波动。
• 一级发行：本周将新发7年附息国债和91天贴现国债，总供给约2200亿，10年期发行量较大，建议配置类机构关注河北、贵州、吉林相关机会。
• 超长期限债券：近期供给集中，受到二级市场扰动，一级机会较多，建议关注吉林、河南30年，浙江20年等单券规模超百亿的品种。

五、固定收益部职能

中信证券固定收益部作为FICC业务的综合部门，负责：

• 利率与金融同业债的投资、销售和做市；
• 结构化产品和场外衍生品的设计与开发；
• 投资顾问服务等全方位综合金融服务；
• 实现自有资金稳健增值，满足客户多样化资产配置需求；
• 致力于成为境内市场规模最大、最全面、最先进的FICC资产和相关交易服务提供商。