食品饮料行业深度报告：啤酒高集中度下的拐点，结构升级拉动行业盈利能力-20180521-东兴证券-38页-2mb

报告摘要

啤酒高集中度下的拐点，结构升级拉动行业盈利能力

核心内容概述

中国啤酒市场已从“拼量”时代转向“拼质”时代，行业进入结构升级和盈利提升的关键阶段。在经历了连续4年的销量下滑后，啤酒行业面临消费人群减少、人均消费量已超全球平均水平、低端市场萎缩和产能过剩等问题，促使企业必须通过产品高端化、渠道优化和成本控制等手段来提升盈利能力。同时，全球啤酒市场在供需趋稳、行业集中度提升、产品结构优化等趋势下稳步发展，国际巨头如百威英博通过并购、提价和结构升级提高盈利能力。借鉴发达国家的管理经验，如美国的资本运作、德国的产品高端化和日本的市场成熟策略，中国啤酒行业未来将更注重产品力和品牌力，以提升市场份额和利润水平。

主要观点

行业阶段转换：中国啤酒市场已从区域扩张、市场整合和产品高端化阶段进入新的转型阶段，即通过结构升级提升盈利。
消费结构升级：随着人均消费量接近饱和，中高端啤酒需求增长显著，低端市场持续萎缩，未来啤酒行业将更注重产品结构优化。
全球啤酒市场趋势：全球啤酒行业进入供需趋稳阶段，行业集中度提高，高端产品占比上升，ASP提升成为行业增长的关键因素。
国际巨头经验借鉴：百威英博、朝日啤酒、麒麟啤酒等国际啤酒巨头通过并购、提价和产品创新提升市场地位和盈利能力。
产品升级路径：啤酒企业通过提价、产品档次划分和中高端产品开发提升盈利水平，未来中高端产品将成为主流。
行业集中度提升：CR5从2005年的47.3%上升至2016年的73.3%，行业集中度提高，市场进入寡头竞争阶段。
企业转型策略：国内啤酒企业通过关厂减产能、优化产品结构、提升品牌影响力等手段应对市场挑战。

关键信息

行业数据：
- 2017年中国啤酒产量为4,401万千升，同比下降0.7%。
- 2016-2017年，国内啤酒市场销量下滑趋势收窄。
- 2017年全球啤酒销量下降1.8%，中国市场销量下降4.2%。
- 2017年国内啤酒行业平均市盈率为29.77，市场平均市盈率为17.76。
- 2017年华润啤酒产能利用率为54%，青岛啤酒和重庆啤酒分别为70%和65.53%。
企业策略：
- 重庆啤酒：嘉士伯外资控股，改革早、提价快，高端产品占比高，净利润率提升显著。
- 青岛啤酒：市场份额约占19%，是A股上市啤酒企业中份额最大的公司，品牌影响力大，产品高端化带动利润率改善。
- 燕京啤酒：2018年有国企改革预期，改革后经营效率有望提升，净利润率增长潜力较大。
产品结构升级：
- 高端啤酒销量增速显著高于中低端产品，2017年高端啤酒销量增速超15%。
- 各大啤酒厂商纷纷推出精酿、白啤、黑啤、无醇啤酒、果味啤酒等产品以满足多元化消费需求。
- 2017年，百威英博、嘉士伯等企业在中国市场推出多个高端品牌，如科罗娜、乐堡、嘉士伯系列等。
行业趋势：
- 随着消费升级，中高端市场发展迅速，成为未来啤酒厂商关注的重点。
- 产能过剩问题依然存在，部分企业产能利用率低于60%，未来行业将逐步进行产能整合。
- 品牌和渠道的优化是提升盈利能力的关键，未来啤酒厂商将更加注重品牌建设。

行业重点公司盈利预测与评级

简称	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）	评级
重庆啤酒	0.68, 0.95, 1.10	32, 38, 30	11.82	强烈推荐
青岛啤酒	0.93, 1.12, 1.33	44, 50, 40	3.95	强烈推荐
燕京啤酒	0.06, 0.18, 0.21	118, 65, 48	1.79	推荐

风险提示

宏观经济增速下行：可能影响消费者购买力和啤酒市场需求。
成本上涨风险：原材料、物流、人工成本上涨可能压缩企业利润空间。
区域竞争加剧：在行业集中度提高的情况下，区域竞争可能更加激烈。

行业未来展望

结构升级：未来啤酒行业将由“量驱动”转向“利润驱动”，产品高端化将成为主要发展方向。
品牌与渠道优化：提升品牌影响力和渠道利润率是行业盈利增长的重要手段。
中高端市场崛起：随着消费者对品质和多样性的需求增加，中高端市场将成为啤酒行业增长的主要动力。
行业集中度提升：预计未来中国啤酒市场将更加集中，市场份额趋于稳定，行业竞争趋于缓和。

市场趋势与产品结构

产品档次划分：高端啤酒、中端啤酒和低端啤酒的市场份额逐步调整，中高端产品占比增加。
包装与渠道变化：随着市场向罐装、听装和高端产品倾斜，啤酒厂商将加速产能整合和产品线优化。
行业转型方向：通过产品结构优化、品牌提升和成本控制，啤酒厂商将实现从“规模扩张”到“盈利提升”的转变。

国际经验借鉴

美国：通过并购和品牌扩张实现市场垄断，百威英博成为行业龙头。
德国：产品高端化明显，精酿啤酒市场成熟，啤酒品牌与地域文化紧密相连。
日本：市场集中度高，三大啤酒巨头占据80%市场份额，通过多元化经营和产品创新保持竞争力。

总结

中国啤酒市场正经历从“拼量”到“拼质”的转型，行业集中度提高、产品结构优化和品牌力提升成为主要发展方向。通过借鉴国际啤酒巨头的经验，如百威英博的并购策略、德国的高端化路径和日本的市场成熟模式，中国啤酒企业将更加注重产品力和品牌建设。未来，随着中高端市场的发展，啤酒行业有望实现盈利能力的提升，进入更加稳定和可持续的发展阶段。

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