20180903-申万宏源-2018年9月利率月报_宽信用效果显现的概率在增加_9月关注数据超预期可能_15页_633kb

2018年9月利率债展望及市场分析总结

核心内容概述

2018年9月，债市在利多与利空因素的交织下，收益率呈现低位震荡态势。分析师认为，随着宽信用政策的逐步落地，经济数据及社融数据超预期的可能性增加，对利率债走势将产生一定影响。全年利率债收益率预计呈现U型波动，10年期国债收益率波动区间在 $3.4% - 4%$ 之间，3季度对应U型底部，4季度将出现右侧调整。

主要观点

• 经济基本面：8月制造业PMI弱中趋稳，国内订单指数有所改善，市场对经济的悲观预期逐步修复。基建投资在政策支持下有望企稳反弹，叠加制造业投资高位及房地产投资回落幅度有限，整体经济数据有望小幅改善。

• 社融数据：在宽信用政策推动下，金融数据改善将逐步显现。虽然8月数据尚未公布，但市场已形成较差预期，因此需关注数据好于预期的可能。

• 货币政策：美联储9月大概率加息，但对我国货币政策影响有限。我国货币政策仍以国内基本面为主导，保持独立性，继续定向支持实体经济融资，预计“价”以稳为主，“量”保持合理充裕。

• 期限利差：短期资金面带动作用减弱，短端收益率下行空间有限；长端收益率则因经济预期修复及通胀压力而面临调整压力，期限利差可能在4季度再度走阔。

关键信息

1. 市场回顾

• 利率债走势：8月收益率普遍上行，短端小幅回升，长端震荡上行。
• 资金面：8月整体宽松，但出现短期扰动。央行通过MLF和逆回购操作维持流动性合理充裕。
• 汇率波动：人民币汇率先下后上，跌幅收窄，CNH与CNY汇差大幅收窄，显示市场预期修复。

2. 海外经济动态

• 美国：二季度GDP增速小幅上修，核心通胀上升，但制造业PMI回落。美联储会议纪要提示贸易争端等潜在风险，但加息预期未超预期。
• 欧元区：经济数据稳中向好，核心通胀回落但预计年内将回升。欧央行维持宽松政策，政策利率将至少维持至19年夏天。
• 英国：GDP增速回升，核心通胀持平。英央行宣布加息25BP，但行长卡尼表态偏鸽，市场对英镑升值反应有限。

3. 国内经济与政策

• 政策方向：宽财政、宽信用、稳货币的政策组合持续，央行强调疏通货币政策传导机制，定向支持实体经济融资。
• 债券发行：8月利率债发行规模较大，国债、国开债、非国开债分别发行3694.85亿元、2025亿元、870亿元，市场对国债需求一般，对政金债需求旺盛。
• 市场预期：市场对经济数据及社融数据的修复预期增强，但“预期滞胀”担忧依然存在。

4. 重点关注数据与事件

结论

9月利率债走势将受到经济数据、社融表现及货币政策的多重影响。随着宽信用政策逐步落地，市场对经济预期的修复将推动利率债收益率小幅上行，尤其是长端。短端收益率在当前低位可能维持稳定，但进一步下行空间有限。人民币汇率在央行逆周期调节下企稳回升，美元指数波动较大，但整体上行空间有限。市场需关注9月关键数据及政策动向，以判断债市后续走势。