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报告摘要
瑞豐動力集團有限公司 (02025) 新股研究總結
核心內容概述
瑞豐動力集團有限公司 (02025) 於2017年12月19日進行全球發售，並於2018年1月5日上市。本次發售共發行2億股，其中香港發售2,000萬股（佔10%），國際配售1.8億股（佔90%），並行使超額配股權發行3,000萬股。發售價範圍為每股1.60-1.68港元，預計總市值為12.80億-13.44億港元。
股東架構
發售後股東架構如下：
- Dragon Rise (BVI): 持有51.38%股份，由核心管理層持股，包括：
- 孟連周（集團主席）: 50.46%
- 張耀選（執行董事）: 22.36%
- 劉占穩（執行董事）: 14.32%
- 劉恩旺（執行董事）: 12.86%
- 王士英（高級管理層）: 8.48%
- 張占標（高級管理層）: 5.86%
- 劉美玲（高級管理層）: 5.86%
- 任振雨（高級管理層）: 2.86%
- 溢隆創投: 0.56%（由三名獨立第三方投資者平均持有）
- 公眾股東: 25.00%
所得款項用途
本次全球發售所得淨額約為2.833億港元，用於以下方面：
- 用作優化智能生產流程: 122.5百萬港元
- 用作償還借貸: 46.1百萬港元
- 用作擴充產能: 42.8百萬港元
- 用作加強研發能力: 34.1百萬港元
- 用作成立或加強商業夥伴關係: 24.1百萬港元
- 用作一般營運資金: 13.7百萬港元
財務表現概覽
| 指標 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2016年上半年 | 2017年上半年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百萬人民幣） | 432.0 | 481.1 | 669.9 | 308.6 | 319.9 |
| 毛利（百萬人民幣） | 139.5 | 159.6 | 193.1 | 86.7 | 94.1 |
| 經營溢利（百萬人民幣） | 89.3 | 99.3 | 122.0 | 54.5 | 54.4 |
| 凈利潤（百萬人民幣） | 63.8 | 73.4 | 93.7 | 41.2 | 42.0 |
| 毛利率 | 32.3% | 33.2% | 28.8% | 28.1% | 29.4% |
| 經營溢利率 | 20.7% | 20.6% | 18.2% | 17.7% | 17.0% |
| 凈利潤率 | 14.8% | 15.3% | 14.0% | 13.4% | 13.1% |
| 凈負債比率 | 38.7% | 32.6% | 37.6% | - | 37.7% |
同業比較
| 指標 | 瑞豐動力 (02025) | 滙柴動力 (02338) | 新晨動力 (01148) |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 28.8% (2016) | 22.6% (2016) | 13.1% (2016) |
| 市盈率 | 11.6x-12.1x (2016) | 17.5x (2016) | 7.1x (2016) |
| 市值（億港元） | 12.80-13.44 | 157.19 (H股) | 13.08 |
優勢與發展機遇
- 擴張產能: 集團設計年度生產能力（缸體機械加工）接近70萬個，2017年將新增5萬個，預計到2019年底再新增10萬個。
- 行業增長: 中國汽車發動機行業在2011至2016年間以8.7%的年複合增長率擴張，預計2016至2021年間將保持7.0%的穩定增長。
- 估值合理: 集團計劃按12倍歷史市盈率訂價，與本港上市同業估值大致相近。
劣勢與風險
- 市場份額低: 中國汽缸體市場高度分散，集團市場份額僅為1.4%（按2016年銷量計）。
- 政策風險: 中國政府推動清潔能源汽車，若集團未能適時推出相關產品，可能面臨市場份額流失的風險。
投資建議
- 投資建議: 中性
- 分析員: Kelvin Li
- 日期: 2017年12月19日
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