深度报告-20230921-华创证券-三一重工-600031.SH-深度研究报告_放眼全球视角强化战略布局_紧抓行业发展机遇向世界龙头进军_51页_3mb

三一重工（600031）深度研究报告总结

核心内容

三一重工是中国工程机械行业的龙头企业，产品涵盖挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械和桩工机械，具备较强的产品竞争力和市场占有率。公司自1989年成立以来，通过持续的研发投入和国际化战略，逐步成长为全球工程机械行业的领军企业之一。2022年，公司混凝土机械稳居全球第一，挖掘机械连续12年国内销量第一，汽车起重机国内市场份额达32%，摊铺机和旋挖钻机市场份额也分别突破30%和40%。

主要观点

• 行业周期性与复苏趋势：工程机械行业具有明显的周期性，与地产和基建密切相关。2022年全球工程机械市场规模达2306亿美元，中国公司市场份额逐步上升，2023年上半年行业逐步筑底，预计年内将实现反弹。
• 盈利能力改善：2023年上半年，公司毛利率和净利率均显著提升，受益于产品结构优化、海外收入占比提升以及原材料价格回落，经营质量稳步向好。
• 电动化与智能化转型：公司积极布局电动化、智能化技术，2022年已开发79款电动产品，上市67款电动化产品，市场占有率领先。同时，公司推进灯塔工厂建设，实现智能制造，提升效率与降低成本。
• 全球化战略：公司已在全球主要国家设立研发中心和产业园，出口成为公司业绩的重要支撑，2022年出口金额达443.02亿美元，同比增长30.2%。
• 投资建议：首次覆盖给予“强推”评级，目标价19.30元，对应2023年24倍PE，当前股价较目标价有20.5%的上涨空间。

关键信息

公司发展与产品布局

• 公司起源于1989年的湖南涟源焊接材料厂，2003年在A股上市。
• 产品线丰富，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械和桩工机械。
• 2022年挖掘机械毛利贡献超50%，成为公司最大收入来源。
• 2023年上半年，公司毛利率为28.21%，净利率为8.85%，同比提升5.71%和1.97%。

行业分析

• 全球工程机械市场：2022年全球市场规模约2306亿美元，中国公司占据一定市场份额，2022年全球前10名中，徐工和三一重工分别位列第3和第5。
• 国内工程机械市场：2022年国内市场规模受疫情影响，进入下行周期。2023年上半年，除挖掘机外，其他主要产品内销销量已止跌回正。
• 出口增长：2022年出口金额达443.02亿美元，同比增长30.2%。出口占比从2020年的18.3%提升至2022年的25.9%，成为业绩增长的重要支撑。

技术与战略转型

• 公司成立新能源技术委员会，布局电动化、智能化产品，2022年电动产品销量超3500台，销售额突破27亿元。
• 推进灯塔工厂建设，截至2022年累计推进31家灯塔工厂，其中25家已建成达产。
• 通过并购提升全球竞争力，如收购德国普茨迈斯特、意大利CIFA等，强化混凝土机械市场地位。

财务与估值

• 2023年预计收入855.9亿元，归母净利润68.3亿元，同比分别增长5.9%和59.8%。
• 2023年EPS为0.80元，参考可比公司估值，给予24倍PE，对应目标价19.30元。
• 公司总股本为848,660.21万股，总市值1,390.11亿元，资产负债率57.90%，每股净资产7.87元。

投资逻辑

三一重工作为工程机械行业龙头，具备以下优势：

• 行业周期性与复苏预期：随着国内地产和基建逐步复苏，工程机械行业有望迎来反弹，公司作为行业龙头，将率先受益。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，电动化、智能化产品成为新的增长点。
• 全球化布局：公司已在全球主要国家建立销售和服务网络，海外收入占比提升，为业绩提供支撑。
• 技术与研发实力：公司研发投入持续增长，专利数量和研发占比均高于行业平均水平，为未来竞争奠定基础。

风险提示

• 国内经济复苏趋缓：若国内经济复苏不及预期，可能影响工程机械需求。
• 市场竞争加剧：随着行业复苏，竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响公司成本和盈利能力。
• 公司战略执行不确定性：公司推进电动化、智能化等战略，存在执行不达预期的风险。

结论

三一重工凭借多年积累的行业经验、强大的研发能力和全球化的战略布局，有望在工程机械行业复苏和技术变革中持续受益。公司盈利能力有望持续改善，出口增长成为重要支撑，未来业绩增长可期，具备长期投资价值。