> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 力量发展 (01277.HK) 总结 ## 核心内容 力量发展（01277.HK）是一家以煤炭开采为核心业务的公司，近年来积极拓展海外业务，并在宁夏、南非等地区推进多个煤矿项目。公司2025年财报显示，尽管营收同比略有下降，但其高分红政策和海外煤矿项目的推进使其具备较高的投资吸引力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收为52.93亿元，同比减少6.4%；归母净利润为8.96亿元，同比减少57.5%。公司建议每股末期股息为6港仙。 - **高分红属性**：2025年累计派息14.5港仙/股，现金分红金额达11.03亿元，分红比例高达123.2%。公司3月25日收盘价为2.4港元/股，股息率达到6.04%。 - **海外拓展**：公司通过认购MCMining获得51%权益，重点开发南非Makhado煤矿及塞拉利昂金红石矿项目。其中，Makhado项目预计2026年上半年正式投产，资源禀赋优异，具备较大的盈利潜力。 - **国内煤矿进展**：宁夏永安煤矿和韦一煤矿分别计划于2026年和2028年实现满产，预计可显著提升公司盈利能力。 - **附属业务情况**：房地产及物业管理业务在2025年亏损约4.07亿元，其中房地产业务因市场波动进行非现金性减值约2.87亿元。 ## 关键信息 ### 煤炭业务 - **核心资产**：公司拥有内蒙古大饭铺煤矿、宁夏永安煤矿及韦一煤矿，同时通过认购MCMining拓展海外业务。 - **2025年产销数据**：5000大卡低硫动力煤销量微增0.7%至约736万吨，平均售价602.8元/吨，同比下降19.9%。 - **项目投产计划**： - 永安煤矿：预计2026年产50万吨原煤，2027年实现满产。 - 韦一煤矿：目前处于建设阶段，计划于2026年下半年联合试运转，2028年满产。 - 南非Makhado煤矿：预计2026年上半年正式投产，煤炭资源量约7.06亿吨，可采储量约2.96亿吨，煤种为硬焦煤及动力煤。 - **盈利潜力**：随着项目投产，预计宁夏煤矿年化利润至少为7~8亿元，南非项目归母年化利润至少为1亿美元。 ### 附属业务 - **房地产及物业管理业务**：公司近年来收购多个房地产项目，包括住宅、别墅、写字楼、公寓及商铺。2025年收入约6.93亿元，但因市场波动出现非现金性减值，导致亏损。 - **其他分部**：农牧业及雪茄烟草业务在2025年也出现亏损，约1.65亿元。 ### 股息与估值 - **股息率**：2025年股息率达6.04%，显示出公司良好的分红能力。 - **盈利预测**：上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为68.85、72.95、74.89亿元，归母净利润分别为19.47、25.96、35.71亿元。 - **估值指标**：对应PE分别为9.2X、6.9X、5.0X，显示出公司估值较低，具备投资价值。 ### 财务指标 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元人民币) | 5,656 | 5,293 | 6,885 | 7,295 | 7,489 | | 归母净利润(百万人民币) | 2,110 | 896 | 1,947 | 2,596 | 3,571 | | EPS（元/股） | 0.25 | 0.11 | 0.23 | 0.31 | 0.42 | | P/E | 8.4 | 19.9 | 9.2 | 6.9 | 5.0 | | P/B | 2.2 | 2.2 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | ### 偿债能力 - **资产负债率**：2025年为39.7%，预计未来逐年下降至30.5%。 - **流动比率**：2025年为0.9，预计2026年后逐步改善。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司具备良好的分红能力，海外煤矿项目有望带来显著盈利增长，且估值处于低位，具备较高的投资价值。 ## 风险提示 - **MC Mining开发进度不及预期** - **下游需求不及预期** - **煤价大幅下滑** - **地产业务减值** - **收购事项不及预期** ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 煤炭开采 | | 前次评级 | 买入 | | 03月25日收盘价（港元） | 2.40 | | 总市值（百万港元） | 20,232.00 | | 总股本 (百万股） | 8,430.00 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 26.88 | ## 股价走势  ## 分析师声明 本报告由国盛证券研究所分析师团队发布，分析师包括张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，且可能随市场变化调整。 ## 免责声明 本报告仅供客户参考，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，且不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行关注相关更新或修改。