多元金融行业：从互联网消费信贷看消费复苏-20230922-华泰证券-20页_710kb

从互联网消费信贷看消费复苏总结

核心内容

2023年，互联网消费信贷呈现出复苏迹象，而小微企业贷款尚未明显回暖。这反映了消费贷对经济复苏更为敏感，且其修复趋势与宏观消费、收入和就业数据的改善相呼应。同时，互联网金融监管已进入常态化，政策对消费贷的扶持有助于其发展。

主要观点

• 互联网消费贷先于小微企业贷复苏：互联网消费贷放款量持续修复，而小微企业贷仍处于探底阶段。这表明消费贷对经济复苏反应更快。
• 消费贷与宏观指标联动：互联网消费贷款的放款量与消费类和收入类宏观指标高度相关，显示出顺周期特性。
• 小微企业贷修复缓慢：尽管有部分修复迹象，但小微企业经营状况仍不稳定，导致贷款需求和质量修复滞后。
• 贷款质量与放款量同步改善：随着就业情况改善，助贷平台的贷款质量有望提升，从而推动放款量增长。
• 政策支持消费贷发展：监管政策趋于稳定，对消费贷的扶持有助于行业复苏。
• 估值修复与经济复苏相关：助贷平台估值受宏观经济修复和贷款质量改善的影响，预计未来有望进一步修复。

关键信息

互联网消费贷表现

• 放款量增长：奇富科技、信也科技、乐信上半年放款规模同比增速达21.2%。
• 贷款特征：笔均金额小于1万元，平均期限在一年左右，主要用于日常消费，如3C产品、家电和家具。
• 宏观指标印证：2Q23社零、城镇居民人均消费性支出和人均可支配收入同比增速延续修复趋势，印证了消费贷的复苏。
• 消费者信心：助贷平台新增贷款增速与消费者信心指数正相关，显示出消费者对未来经济的乐观预期。
• 非购房消费贷回暖：短期消费贷款余额增速优于中长期消费贷款，表明非购房类消费信贷需求逐步回升。

小微企业贷表现

• 放款量下降：陆金所上半年放款量同比降低62.4%。
• 贷款特征：笔均金额20万以上，平均合约期限3年左右，主要用于企业经营。
• 贷款质量未改善：2Q23陆金所90天以上逾期率仍较高，C-M3比率未企稳。
• 经营状况修复不稳固：居民可支配收入中的经营净收入增速低于整体收入增速，小微企业复苏基础仍不稳固。
• 未来展望：陆金所新增贷款量增速有望在2H23企稳，但转正或需等到2024年。

估值与政策影响

• 估值修复：助贷平台估值受宏观经济修复和贷款质量改善影响，预计未来将进一步修复。
• 监管常态化：2023年7月四部门发布整改通知，互联网金融监管进入常态化阶段。
• 政策支持：国务院和商务部等发布文件，强调金融对消费的支持作用，有助于消费贷发展。

风险提示

1. 助贷平台营业数据与宏观指标的相关性并不说明二者有必然的因果关系。
2. 助贷平台营业数据与估值的相关性并不说明二者有必然的因果关系。
3. 宏观经济复苏节奏存在不确定性。
4. 与互联网金融相关的监管政策可能进一步收紧。

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结构化总结

消费贷修复与宏观指标

• 消费贷放款量和质量与宏观指标（如社零、人均消费性支出、人均可支配收入）表现出显著正相关。
• 消费贷具有顺周期特性，其修复趋势显示经济复苏。
• 消费者信心指数是消费贷需求的重要指标，显示消费者对未来经济的预期。
• 非购房消费贷款需求回暖，反映社会消费修复。

小微企业贷修复滞后

• 小微企业贷放款量仍处于下降趋势，表明经济复苏尚未全面影响小微企业。
• 小微企业经营状况修复不稳固，导致贷款需求和质量修复滞后。
• 陆金所作为典型小微企业贷平台，放款量和贷款质量尚未企稳。
• 小微企业贷未来有望改善，但需等待经济进一步复苏。

政策与监管影响

• 互联网金融监管逐步常态化，政策对消费贷发展较为友好。
• 监管政策明确各方职责，推动持牌经营和规范征信业务。
• 政策支持消费领域信贷，有助于助贷平台发展。

估值与盈利预测

• 助贷平台估值与放款量增速和贷款质量正相关。
• 奇富科技和信也科技被重点推荐，预计未来业绩有望改善。
• 估值修复主要受宏观经济改善和贷款质量提升推动。
• 收益预测显示，未来几年消费贷平台盈利有望提升。

风险提示

• 助贷平台数据与宏观指标、估值之间无必然因果关系。
• 宏观经济复苏节奏存在不确定性。
• 监管政策可能进一步收紧。
• 贷款定价可能持续承压。

图表与数据

• 图表1：互联网消费贷款产品比较
• 图表2：互联网消费货贷款量同比增速 vs 小微企业货贷款量同比增速
• 图表3：居民人民可支配收入 vs 居民人均可支配经营净收入
• 图表4：小微企业现金流维持情况
• 图表5：陆金所新增贷款同比增速和贷款质量变化
• 图表6：助贷平台新增消费贷款增速 vs 社会消费品零售总额增速
• 图表7：助贷平台新增消费贷款增速 vs 城镇居民人均消费性支出增速
• 图表8：助贷平台新增消费贷款增速 vs 全国居民人均可支配收入增速
• 图表9：助贷平台新增消费贷款增速 vs 3C数码产品销量
• 图表10：助贷平台新增贷款量同比增速和消费贷款平台新增贷款量同比增速
• 图表11：助贷平台新增消费贷款增速 vs 消费者信心指数
• 图表12：陆金所控股：12个月预期PE和新增贷款同比增速
• 图表13：陆金所控股：12个月预期PE和90天+逾期率
• 图表14：陆金所控股：12个月预期PE和EPS同比增速
• 图表15：助贷平台新增贷款量同比增速和贷款质量变化
• 图表16：消费贷“量”“质”同步

结论

互联网消费信贷作为经济复苏的先行指标，其复苏趋势早于小微企业信贷。随着宏观经济改善和政策支持，消费贷平台有望持续增长，且估值有望得到支撑。然而，小微企业信贷仍需时间修复，其复苏基础尚不稳固。未来，建议关注消费贷平台的业绩和估值修复情况，同时留意宏观经济和监管政策的变化。