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消费的“钱”未来来自哪里？——消费信贷是值得重点观察指标

核心内容

本报告分析了2023年消费信贷在推动消费复苏中的重要作用，指出消费信贷有望成为消费的重要资金来源。报告从超额储蓄拆解、消费信贷趋势、政策影响、银行业务机会等多个角度展开分析，为投资者提供消费信贷相关的投资建议。

主要观点

1. 超额储蓄来源有限：2022年新增居民存款达17.8万亿元，但其中仅约0.6万亿元源于消费缩减，释放至消费的潜力有限。
2. 消费信贷空间大：尽管居民收入增速低于疫情前，但整体偿债负担有所缓解，国内消费金融渗透率偏低，消费信贷仍有较大发展空间。
3. 消费信贷与社零趋势一致：除2017年因房地产市场和监管影响外，狭义消费贷款与社零及消费支出基本同向变化，消费贷有望在消费回暖中迎来复苏拐点。
4. 政策鼓励消费信贷：政策层面强调支持消费复苏，鼓励消费信贷以提振居民信心，消费信贷成为银行重点布局的业务之一。
5. 消费场景分化明显：必选消费韧性较强，可选消费恢复弹性大，重点消费场景如汽车、旅游、化妆品、医药等值得重点关注。
6. 区域差异显著：医疗及消费水平较高的城市消费复苏更为稳健，区域银行或从中受益。

关键信息

超额储蓄拆解

• 理财减配：2022年因理财净值化波动导致约4.1万亿元的超额储蓄。
• 房地产减配：因房地产销售低迷，约2.1万亿元的超额储蓄。
• 消费缩减：消费缩减带来的超额储蓄约为0.6万亿元。

消费信贷趋势

• 狭义消费贷增长：2023年预计新增狭义消费贷约1.4万亿元，与社零趋势基本吻合。
• 消费意愿回升：居民消费意愿在2023年一季度有所回升，消费信心指数和收入预期指数提升。

银行业务机会

• 线上线下消费：线上消费韧性较强，占比可能提升，银行需加强线上经营能力。
• 消费场景：必选消费（如食品、医疗）恢复稳健，可选消费（如旅游、汽车）弹性较大，值得关注。
• 区域分化：消费水平和医疗水平较高的城市消费复苏更稳，区域银行或受益。

投资建议

选股主线

1. 确定性增长逻辑：看好优质区域城商行板块，如宁波、苏州、江苏、南京、成都等。
2. 修复逻辑：关注招行、宁波、平安、邮储等银行，受益于地产回暖和消费复苏。

政策支持

• 货币政策：2023年央行工作会议强调多措并举降低融资成本，进一步减轻居民债务负担。
• 消费信贷支持：政策鼓励消费信贷，以提振居民消费信心。

风险提示

• 经济下滑：若经济复苏不及预期，消费信贷增长可能受阻。
• 疫情反复：疫情反复可能对消费场景恢复造成影响。
• 金融监管：监管政策变化可能对消费信贷业务产生影响。

数据支撑

• 超额储蓄：2022年新增居民存款17.8万亿元，同比多增7.9万亿元。
• 消费贷款：2023年预计新增狭义消费贷1.4万亿元，参考历年消费贷款与社零比重规律。
• 居民收入：2022年居民可支配收入同比增速为2.9%，低于疫情前水平。
• 失业率：2022年城镇总体失业率维持高位，但有回落趋势。

结论

消费信贷是未来消费资金的重要来源，尤其在居民收入预期改善和消费场景恢复的背景下，有望成为推动消费复苏的重要一环。银行需加强线上经营能力，关注重点消费场景和区域差异，以抓住消费信贷增长的机遇。