20160509-国金证券-债券周评_脱虚向实_态度明显_长端利率拐点已现_22页_1mb

债券市场分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年5月9日的债券市场情况，重点讨论了“脱虚向实”政策导向对市场的影响，以及利率债、信用债、可转债的走势和相关风险。报告指出，央行通过调整基础货币投放方式，引导资金流向实体经济，同时通过利率走廊和每日操作常态化机制控制短端利率，长端利率则因经济和通胀预期而呈现上行趋势。整体来看，债市面临流动性紧平衡、信用风险缓释以及利率曲线陡峭化上行的态势。

主要观点

1. 货币政策“脱虚向实”

   • 央行通过MLF、SLO、逆回购等短期流动性工具，引导资金脱虚向实，流动性边际收紧。
   • 货币乘数维持高位，信贷投放趋势向上，社融目标为13%，意味着不会缩表。
   • PSL投放常态化，支持政策性银行对棚改、水利等项目融资，推动信用扩张。

2. 利率走势

   • 短端利率被有效控制，波动率下降50%。
   • 长端利率受经济和通胀预期影响，难以进一步下行，整体利率曲线维持陡峭化上行趋势。
   • 10年期国债和国开债收益率分别为2.90%和3.39%，市场整体收益率波动不大。

3. 信用债市场

   • 城投债取消提前兑付，缓解市场担忧，城投债仍被视为信用债中的“金边债券”。
   • 铁物资事件引发关注，国资委介入排查，认为其债务风险总体可控，但估值压力较大。
   • 信用债市场面临评级下调风险，需警惕违约和流动性风险，尤其是产能过剩行业。

4. 可转债市场

   • 转股溢价率持续压缩，市场股性增强，但纯债溢价率有所走扩。
   • 转债打新收益率增强约为3.5%，但对资金面造成一定扰动。
   • 本周无新转债发行，市场表现不佳，部分转债价格下跌。

关键信息

• 货币政策：央行通过短期流动性工具引导资金流向实体经济，流动性维持紧平衡，预计未来降准可能性不大。
• 信贷与社融：一季度对实体经济发放贷款4.67万亿元，创单季历史新高，社融目标为13%，防止缩表。
• 利率债表现：10年国债收益率上行至2.90%，10年国开债收益率下行至3.39%，利率曲线维持陡峭化上行。
• 信用债动态：城投债取消提前兑付，缓解市场压力；铁物资风险被国资委排查并托管，整体债务风险可控。
• 可转债动态：转股溢价率降至28%，市场股性增强；打新收益率增强约3.5%，但对资金面造成扰动。
• 行业数据：房地产销售和投资增长，但库存问题依然存在；黑色金属和有色金属价格下降；化工行业部分产品价格波动，煤炭行业维持弱势。

市场展望

• 利率债：利率曲线将维持陡峭化上行，长端利率难以下行，短端利率受控。
• 信用债：城投债风险较低，但需警惕评级下调和违约风险；铁物资等国企债务风险可控，但估值压力需关注。
• 可转债：转股溢价率继续压缩，市场股性增强，但投资者需关注资金面扰动和市场波动。

附录：图表目录

• 图表1：货币乘数维持高位，基础货币边际收缩
• 图表2：二线城市带动三线城市商品房销售面积上涨
• 图表3：城投债利差情况
• 图表4：铁物资债券情况
• 图表5：可转债、可交换债打新收益率估计
• 图表6：可转债打新对资金面的扰动
• 图表7：公开市场操作一览
• 图表8：一周资金投放统计（不含国库定存）
• 图表9：10年国债和10年国开
• 图表10：国债和国开收益率变动情况
• 图表11：货币市场利率变动
• 图表12：人民币在岸、离岸、中间价变化
• 图表13：人民币汇率指数与美元指数变化
• 图表14：信用债收益率变动
• 图表15：5年中票-5年国开债
• 图表16：5年城投债-5年国开债
• 图表17：1年期短融收益率
• 图表18：1年短融和R00730日均差
• 图表19：国金高收益债指数
• 图表20：股市与转债本周表现不佳
• 图表21：本周转债价格涨跌幅排序
• 图表22：本周转债个券成交量排序
• 图表23：本周转债正股涨跌幅排序
• 图表24：本周转股溢价率继续压缩
• 图表25：本周纯债溢价率小幅走扩
• 图表26：可转债、可交换债最新规模与条款进度跟踪
• 图表27：房地产销售和投资累计同比
• 图表28：百城价格指数
• 图表29：样本城市房地产(住宅)去化周期
• 图表30：钢铁和铁矿石价格
• 图表31：LEM铜和LME铝价格
• 图表32：铜铝库存
• 图表33：上期所铜铝库存
• 图表34：纯碱价格和玻璃价格
• 图表35：氨纶价格和氨纶价差
• 图表36：涤纶价格和涤纶价差
• 图表37：秦皇岛动力煤价格
• 图表38：焦煤价格

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供机构客户使用，未经授权不得复制或分发。报告基于公开资料，不构成投资建议，投资者应结合自身情况审慎决策。