20170813-华泰证券-再谈建筑研究方法论专题系列报告之二_行业竞争格局转变_拥抱龙头时代_37页_2mb

建筑行业深度研究报告总结

核心内容

建筑行业在2017年展现出估值提升和市占率增长的双重趋势。龙头企业在市占率提升过程中，带动了市值的扩张，而估值的提升则更多依赖于业绩增长。本文通过分析法国建筑龙头万喜公司的发展路径，以及国内12家建筑行业龙头企业的市占率与盈利变化，探讨建筑行业未来的发展趋势。

主要观点

• 建筑龙头股的估值提升与市占率增长密切相关，但业绩对市值增长的贡献更大。
• 海外建筑龙头万喜公司通过特许经营和工程承包业务实现市占率和市值的同步提升，其中特许经营是主要盈利来源。
• 国内建筑行业同样呈现市占率提升趋势，尤其是基建领域，八大央企市占率已达到46.3%，且PPP模式推动了这一趋势。
• 建筑企业向基建领域转型，提升了净利率，但ROE未显著上升，说明净利率的提升是市值增长的关键。
• 建筑行业集中度提升，强者恒强的格局正在形成，龙头企业具备更高的盈利能力和市场地位。

关键信息

1. 万喜公司发展路径分析

• 万喜是法国最大的建筑服务企业，1994-2016年市占率从1.86%提升至10.82%，市值增长4.5倍。
• 公司通过特许经营和工程承包业务实现收入和利润的稳步增长，其中特许经营业务净利润占比达65%。
• 万喜在2002-2016年期间，PE和PB保持在10x和1.5x之上，显示其估值安全边际较高。
• 公司通过并购、特许经营权获取等方式持续扩张，提升市场占有率。

2. 国内建筑龙头市占率与盈利变化

• 中国建筑：2017年H1房建市占率为12.07%，基建市占率增长至46.3%。公司积极拓展PPP项目，提升盈利水平。
• 葛洲坝：在基建领域市占率快速提升，PPP业务占比达53.57%。公司2017年H1新签PPP合同额达504.57亿元，占国内订单的74%。
• 苏交科：工程咨询行业龙头，2017年H1市占率提升显著，公司具备较强的国际化能力。
• 金螳螂：在装饰工程领域市占率持续提升，公司注重品牌建设与业务拓展。

3. 市占率与净利率关系

• 市占率提升主要推动净利率的提升，而非ROE。
• 2006-2016年，12家建筑龙头净利率从2.07%提升至3.26%，而ROE从17.48%降至11.93%。
• 市占率提升空间仍存在，尤其是基建领域，未来净利率有望进一步提升。

4. 建筑龙头投资策略

• 建议重点推荐市占率与净利率双升的建筑龙头。
• 中国建筑、葛洲坝、苏交科和金螳螂被重点推荐，因其在基建、PPP、工程咨询和装饰工程领域表现突出。
• 建筑行业集中度提升趋势明显，龙头企业将受益于市场集中和政策支持。

5. 风险提示

• 基建投资增速可能下滑。
• PPP和“一带一路”政策落地不达预期可能影响企业市占率和盈利。

总结

建筑行业正经历从“小而美”向“大而美”的转变，龙头企业在市占率提升过程中，推动了净利率和市值的同步增长。海外建筑龙头万喜公司的发展路径为国内建筑企业提供了借鉴，即通过特许经营与工程承包的结合，实现盈利与市值的双重增长。国内建筑企业如中国建筑、葛洲坝、苏交科和金螳螂，正通过PPP模式和国际化战略，提升市场占有率和盈利能力。建筑行业未来将继续受益于政策支持和市场集中度提升，建议投资者关注市占率和净利率双升的龙头企业。