20170813-华泰证券-再谈建筑研究方法论专题系列报告之二：行业竞争格局转变，拥抱龙头时代_38页_2mb

建筑行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了建筑行业的市占率提升趋势及其对市值和估值的影响，同时探讨了国内外建筑龙头企业的成长路径及投资策略。

主要观点

• 建筑行业龙头企业的市占率提升是推动估值和市值增长的关键因素。
• 海外建筑龙头万喜公司（VINCI）的市占率从1994年的1.86%提升至2016年的10.82%，其市值增长与业绩提升密切相关，估值提升对市值的影响相对较小。
• 国内建筑行业在PPP、EPC及“一带一路”政策推动下，八大建筑央企的基建市占率快速提升，接近50%，而房建市占率则相对较低。
• 建筑龙头企业的市值增长主要来源于业绩扩张，而非单纯的估值提升。净利率提升是推动市值增长的重要因素。
• 未来建筑龙头股的市值成长仍依赖于市占率的进一步提升，以及净利率的持续改善。

关键信息

海外建筑龙头：万喜（VINCI）

• 万喜是法国最大的建筑服务企业，拥有全球领先的市场份额和业务范围。
• 万喜的特许经营业务是主要利润来源，2016年占集团总收入的17%，净利润占比达66%。
• 万喜的市占率从1994年的不足2%提升至2016年的10.82%，市值从8.79亿欧元增长至381.28亿欧元。
• 万喜在2001-2007年市值增长了4.5倍，业绩增长了3倍，PE比增长了1.5倍，体现了龙头效应。

国内建筑龙头

• 中国建筑、葛洲坝、苏交科、金螳螂等12家建筑龙头入选MSCI，代表了国内建筑行业的核心企业。
• 房建领域，中建市占率在2017年H1达到12.07%，处于绝对龙头地位，但八大建筑央企整体房建市占率仅为15.07%。
• 基建领域，八大央企市占率在2017年H1达到46.3%，其中PPP业务的中标额市占率高达53.57%。
• 中国建筑在基建领域市占率快速提升，2017年H1达到46.3%，PPP项目数量和金额均居行业前列。
• 葛洲坝在PPP和环保业务方面表现突出，2017年H1PPP订单占国内订单的74%。
• 苏交科作为工程咨询行业龙头，具有较高的成长潜力。
• 金螳螂在装饰工程领域市占率持续提升，未来有望受益于地产行业集中度的提高。

投资策略

• 建议重点推荐市占率和净利率双升的建筑龙头。
• 中国建筑、葛洲坝、苏交科、金螳螂是当前推荐的标的。
• 建筑龙头短期回调可能为介入良机，长期来看仍具备增长潜力。

风险提示

• 基建投资增速下滑。
• PPP与“一带一路”政策落地不达预期。

市占率与估值关系

• 市占率提升是推动净利率增长的关键。
• 市值增长主要来源于业绩扩张，而非估值提升。
• 万喜的PE与PB均具有周期性，但整体估值水平相对稳定。

未来展望

• 建筑行业将进入“强者恒强”时代，市占率提升将成为未来增长的核心动力。
• 通过PPP模式和EPC模式，建筑企业将提升其在基建领域的竞争力。
• 国际化率提升是建筑龙头进一步增长的关键，未来将重点发展海外市场。

总结

建筑行业的市占率提升趋势显著，龙头企业在房建与基建领域均表现出强劲的增长能力。随着政策的推动，建筑行业将更加集中，估值和市值提升主要依赖于业绩增长与净利率提升。建议投资者关注市占率与净利率双升的建筑龙头，把握行业未来的发展机遇。