20220424-光大证券-上海电气-601727.SH-2021年年报点评_多因素致净利润同比大幅下降_能源装备领域发展值得期待_14页_1mb

上海电气2021年年报分析总结

核心内容

上海电气（601727.SH&2727.HK）在2021年面临净利润同比大幅下降至-99.88亿元，降幅达365.76%。尽管如此，公司仍展现出在能源装备领域的发展潜力，尤其是海上风电、核电和储能业务。公司整体营业收入为1313.88亿元，同比下降4.30%。2022年预计实现扭亏为盈。

主要观点

• 能源装备板块增长：2021年能源装备板块实现营收592.24亿元，同比增长5.83%，其中风电设备销售增长显著，毛利率提升至17.88%。
• 集成服务板块下滑：受海外工程运营成本上升及原材料价格上涨影响，集成服务板块营收下降24.47%，毛利率降至6.24%。
• 工业装备板块稳定：工业装备板块营收微增0.15%，毛利率小幅下降至16.36%。
• 净利润下降原因：包括对通讯公司计提损失、海外工程成本上升、原材料价格波动、联营企业亏损、恒大相关资产减值及商誉减值等六项因素。
• 未来增长潜力：公司重点布局海上风电、核电、储能等高增长领域，其中核电市场占有率持续领先，海上风电市场占有率稳居第一，储能业务布局全产业链，具备良好的增长前景。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为26.25亿元、31.48亿元、36.26亿元，对应EPS分别为0.17元、0.20元、0.23元。当前A股PE为23/19/17倍，H股PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：1313.88亿元，同比下降4.30%
• 归母净利润：-99.88亿元，同比下降365.76%
• 毛利率：15.15%，较2020年下降0.68个百分点
• 资产负债率：67.37%，小幅上升1.25个百分点
• 流动比率：1.24，速动比率：1.05

业务板块分析

• 能源装备：2021年营收592.24亿元，同比增长5.83%，新增订单612.6亿元，其中核电和储能增长显著。
• 工业装备：2021年营收422.41亿元，同比增长0.15%，毛利率16.36%。
• 集成服务：2021年营收394.52亿元，同比下降24.47%，毛利率6.24%。

储能业务布局

• 公司与国轩高科合作，2019年完成对赢合科技的收购，布局储能全产业链。
• 涵盖磷酸铁锂电池、燃料电池、全钒液流电池及退役电池梯次利用。
• 2021年投建国内首个市场化运营的电网侧共享锂电储能电站，并成功中标多个储能项目。

海上风电业务

• 公司作为国内海上风电整机制造龙头，市场占有率第一。
• 技术研发持续领先，进入8MW大容量风机时代，产品覆盖不同海域。

核电业务

• 堆内构件技术领先，2018年完成“华龙一号”和卡拉奇2号的交付。
• 公司在核电装备制造领域拥有完整产业链，市场占有率持续领先。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为1415亿元、1495亿元、1583亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为26.25亿元、31.48亿元、36.26亿元。
• EPS：预计分别为0.17元、0.20元、0.23元。
• PE：A股对应22-24年PE为23/19/17倍，H股对应为9/8/7倍。

风险提示

• 宏观经济风险：疫情等因素可能影响下游需求。
• 海外业务风险：地缘政治及汇率波动可能影响海外业务。
• 行业周期性波动：装备制造业受固定资产投资影响较大，与经济增长相关。

投资建议

• 维持对A/H股“买入”评级，认为公司具备龙头优势及技术研发能力，未来有望在能源结构转型背景下提升市占率，储能业务将成为新的业绩增长点。

估值比较

• A股可比公司：湘电股份、东方电气、明阳智能。
• H股可比公司：哈尔滨电气、中航科工、金风科技。
• 平均PE：A股为26倍，H股为13倍。

财务指标

总结

上海电气在2021年面临多因素导致的净利润大幅下降，但其在能源装备领域，特别是海上风电、核电和储能方面展现出强劲的增长潜力。公司通过技术研发和市场拓展，保持了在关键业务板块的领先地位。尽管当前业绩承压，但预计2022年将实现扭亏为盈。未来随着国内能源结构转型和产业升级，公司有望进一步提升市场占有率，同时储能业务将成为新的业绩增长点。因此，维持对A/H股“买入”评级。