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洋河股份（002304.SZ）库存持续出清，期待经营拐点

投资评级

评级：增持（维持）
核心观点：公司通过主动调整去库存，积极应对市场压力。未来改革效果值得期待，维持“增持”评级。

2025上半年业绩回顾

• 营业收入：147.96亿元，同比下滑35.32%
• 归母净利润：43.44亿元，同比下滑45.34%
• Q2数据：营收37.29亿元，下滑43.67%；归母净利7.07亿元，下滑62.66%

主要分析点

1. 库存压力持续释放

   • 公司主动调整回款政策，积极去库存，真实反映市场需求变化。
   • 省外市场下滑明显（同比下滑42.7%），基数较高和竞争加剧是主要因素。

2. 产品结构影响

   • 中高档产品（海天梦系列）收入下滑36.5%，为主要拖累。
   • 普通酒收入下滑27.2%，但环比有所改善。

3. 财务表现

   • 毛利率：维持在73%左右，相对平稳。
   • 费用率：销售、管理、财务费用同比上升，归母净利率下滑至18.9%。
   • 现金流：Q2销售收现同比下滑48%，与收入增速匹配。
   • 盈利预测：下调2025-2026年盈利预测，但2027年预计净利润51.6亿元，同比增长5.1%。

估值分析

• PE：当前股价对应PE为22.8倍，未来两年逐步下降至21.1倍。
• ROE：持续下滑，但2027年预计回升至9.8%。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响需求。
• 省外扩张不及预期，竞争压力持续。

结论

公司面临阶段性经营压力，主动去库存和产品结构优化是后续重点。改革效果若显现，有望迎来业绩提振，维持“增持”评级。