> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 洋河股份（002304）2026Q1业绩点评总结 ## 核心内容概述 本报告对洋河股份2025年及2026年第一季度的业绩表现、财务状况及投资建议进行了详细分析。整体来看，洋河股份在2025年面临较大的业绩压力，但2026Q1已显示出业绩出清和盈利降幅收窄的积极信号，公司通过优化营销结构、加强市场管理等措施，逐步改善经营状况，展现出底部回升的趋势。 --- ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **收入大幅下滑**：2025年公司实现收入192.11亿元，同比下降33.47%。 - **净利润大幅下滑**：归母净利润为22.06亿元，同比下降66.94%；扣非净利润为21.35亿元，同比下降68.77%。 - **利润落于预告中间靠后区域**：公司利润表现低于预期，经营持续调整。 - **产品端表现**： - 白酒营收187.76亿元，同比下降33.53%。 - 销量10.29万千升，同比下降25.99%。 - 吨价18.24万元/千升，同比下降10.19%。 - 中高档酒营收165.42亿元，同比下降31.97%；普通酒营收22.34亿元，同比下降43.17%。 - **销售渠道表现**： - 批发经销渠道营收184.59亿元，同比下降33.73%。 - 线上直销渠道营收3.18亿元，同比下降19.38%。 - **区域表现**： - 省内营收86.19亿元，同比下降32.39%。 - 省外营收101.57亿元，同比下降34.47%。 - **经销商管理**： - 经销商数量同比下降66%至2933家；省外经销商数量同比下降429家至5438家。 - 平均经销商营收同比下降30.87%至293.86万元/家。 - **财务指标**： - 毛利率同比下降1.56个百分点至71.60%。 - 净利率同比下降11.68个百分点至11.40%。 - 税金及附加率同比上升1.08个百分点至17.79%。 - 销售费用率同比上升7.99个百分点至27.10%。 - 管理费用率同比上升2.65个百分点至9.32%。 - 财务费用率同比上升0.64个百分点至-1.48%。 - 经营净现金流净流出，销售回款同比下降37%至194.12亿元。 - 合同负债同比下降28.14%至75.29亿元。 ### 2026Q1业绩表现 - **业绩持续出清**：2026Q1收入81.86亿元，同比下降26.03%；归母净利润24.47亿元，同比下降32.73%；扣非净利润24.28亿元，同比下降32.88%。 - **盈利降幅收窄**：尽管收入仍处下滑区间，但净利润降幅有所收窄，显示公司正在逐步走出低谷。 - **财务改善**： - 毛利率稳定在75.42%，同比微降0.18个百分点。 - 净利率提升至29.85%，同比提升2.98个百分点。 - 税金及附加率同比上升1.71个百分点至17.38%。 - 销售费用率同比下降5.48个百分点至12.51%。 - 管理费用率同比下降3.94个百分点至5.38%。 - 财务费用率同比下降1.35个百分点至-0.29%。 - 经营净现金流同比小幅下降24%至19.39亿元。 - 销售回款同比下降36%至62.58亿元。 - 合同负债同比下降16.09%至54.15亿元。 --- ## 关键信息 ### 营销改革 - 公司将原有26个营销中心整合为14大战区，强化稳价、动销、去库存、渠道管理职能。 - 成立7大事业部，覆盖高端、大众、婚宴团购、电商新零售、国际化等多个领域，形成“总部—销售管理部—战区—终端”的三级直达体系。 ### 投资建议 - 公司已进入底部向上阶段，预计2026-2028年收入分别为173/182/192亿元，同比增长率分别为-10%、+5%、+5%。 - 归母净利润预计分别为24/26/29亿元，同比增长率分别为+7%、+12%、+10%。 - 对应PE分别为29/26/23倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 消费恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 市场拓展不及预期 - 业绩大幅调整的风险 --- ## 财务摘要 ### 营收预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比变化 | |------|--------------|----------| | 2025A | 192.11 | -33.47% | | 2026E | 173.12 | -9.89% | | 2027E | 182.49 | +5.42% | | 2028E | 192.38 | +5.42% | ### 归母净利润预测 | 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比变化 | |------|---------------------|----------| | 2025A | 22.06 | -66.94% | | 2026E | 23.68 | +7.35% | | 2027E | 26.41 | +11.52% | | 2028E | 29.17 | +10.46% | ### P/E估值 | 年份 | P/E（倍） | |------|-----------| | 2025A | 30.81 | | 2026E | 28.70 | | 2027E | 25.74 | | 2028E | 23.30 | --- ## 投资评级说明 - **买入**：预期证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上。 - **增持**：预期证券相对于沪深300指数表现 +10% \~ +20%。 - **中性**：预期证券相对于沪深300指数表现 -10% \~ +10%。 - **减持**：预期证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。 - **行业评级**： - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上。 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% \~ +10%。 - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。 --- ## 法律声明 本报告由浙商证券研究所发布，仅供客户参考。报告中的信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证。投资者应独立评估报告内容，并结合自身情况做出投资决策。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。