20260518-浙商证券-洋河股份-002304.SZ-洋河股份25_26Q1业绩点评_26Q1业绩持续出清_降幅收窄拐点向上_3页_421kb

报告摘要

洋河股份（002304）2026Q1业绩点评总结

核心内容概述

本报告对洋河股份2025年及2026年第一季度的业绩表现、财务状况及投资建议进行了详细分析。整体来看，洋河股份在2025年面临较大的业绩压力，但2026Q1已显示出业绩出清和盈利降幅收窄的积极信号，公司通过优化营销结构、加强市场管理等措施，逐步改善经营状况，展现出底部回升的趋势。

主要观点

2025年业绩表现

收入大幅下滑：2025年公司实现收入192.11亿元，同比下降33.47%。
净利润大幅下滑：归母净利润为22.06亿元，同比下降66.94%；扣非净利润为21.35亿元，同比下降68.77%。
利润落于预告中间靠后区域：公司利润表现低于预期，经营持续调整。
产品端表现：
- 白酒营收187.76亿元，同比下降33.53%。
- 销量10.29万千升，同比下降25.99%。
- 吨价18.24万元/千升，同比下降10.19%。
- 中高档酒营收165.42亿元，同比下降31.97%；普通酒营收22.34亿元，同比下降43.17%。
销售渠道表现：
- 批发经销渠道营收184.59亿元，同比下降33.73%。
- 线上直销渠道营收3.18亿元，同比下降19.38%。
区域表现：
- 省内营收86.19亿元，同比下降32.39%。
- 省外营收101.57亿元，同比下降34.47%。
经销商管理：
- 经销商数量同比下降66%至2933家；省外经销商数量同比下降429家至5438家。
- 平均经销商营收同比下降30.87%至293.86万元/家。
财务指标：
- 毛利率同比下降1.56个百分点至71.60%。
- 净利率同比下降11.68个百分点至11.40%。
- 税金及附加率同比上升1.08个百分点至17.79%。
- 销售费用率同比上升7.99个百分点至27.10%。
- 管理费用率同比上升2.65个百分点至9.32%。
- 财务费用率同比上升0.64个百分点至-1.48%。
- 经营净现金流净流出，销售回款同比下降37%至194.12亿元。
- 合同负债同比下降28.14%至75.29亿元。

2026Q1业绩表现

业绩持续出清：2026Q1收入81.86亿元，同比下降26.03%；归母净利润24.47亿元，同比下降32.73%；扣非净利润24.28亿元，同比下降32.88%。
盈利降幅收窄：尽管收入仍处下滑区间，但净利润降幅有所收窄，显示公司正在逐步走出低谷。
财务改善：
- 毛利率稳定在75.42%，同比微降0.18个百分点。
- 净利率提升至29.85%，同比提升2.98个百分点。
- 税金及附加率同比上升1.71个百分点至17.38%。
- 销售费用率同比下降5.48个百分点至12.51%。
- 管理费用率同比下降3.94个百分点至5.38%。
- 财务费用率同比下降1.35个百分点至-0.29%。
- 经营净现金流同比小幅下降24%至19.39亿元。
- 销售回款同比下降36%至62.58亿元。
- 合同负债同比下降16.09%至54.15亿元。

关键信息

营销改革

公司将原有26个营销中心整合为14大战区，强化稳价、动销、去库存、渠道管理职能。
成立7大事业部，覆盖高端、大众、婚宴团购、电商新零售、国际化等多个领域，形成“总部—销售管理部—战区—终端”的三级直达体系。

投资建议

公司已进入底部向上阶段，预计2026-2028年收入分别为173/182/192亿元，同比增长率分别为-10%、+5%、+5%。
归母净利润预计分别为24/26/29亿元，同比增长率分别为+7%、+12%、+10%。
对应PE分别为29/26/23倍，维持“买入”评级。

风险提示

消费恢复不及预期
市场竞争加剧
市场拓展不及预期
业绩大幅调整的风险

财务摘要

营收预测

年份	营收（亿元）	同比变化
2025A	192.11	-33.47%
2026E	173.12	-9.89%
2027E	182.49	+5.42%
2028E	192.38	+5.42%

归母净利润预测

年份	归母净利润（亿元）	同比变化
2025A	22.06	-66.94%
2026E	23.68	+7.35%
2027E	26.41	+11.52%
2028E	29.17	+10.46%

P/E估值

年份	P/E（倍）
2025A	30.81
2026E	28.70
2027E	25.74
2028E	23.30

投资评级说明

买入：预期证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上。
增持：预期证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%。
中性：预期证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%。
减持：预期证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。
行业评级：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上。
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%。
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。