日常消费行业：农夫山泉初读，软饮料瓶装水龙头，盈利能力强-20200602-广发证券-23页_1mb

农夫山泉行业分析总结

核心内容

市场规模与增长

• 中国软饮料市场规模持续扩大，2019年达到9,914亿元人民币，预计2024年将增长至13,230亿元人民币，年复合增长率约为5.9%。
• 包装饮用水是软饮料中最大品类，2019年市场规模为2,017亿元，占比约20%。
• 咖啡饮料、功能饮料和包装水为增长最快的品类，预计2019-2024年CAGR分别为20.8%、9.4%和10.8%。

市场竞争格局

• 包装水市场集中度较低，CR5为56.2%，农夫山泉市占率20.9%，居首位。
• 茶饮料和功能饮料市场集中度较高，CR5分别为86.5%和56.7%。
• 农夫山泉在茶饮料市场占有率7.9%，位列第三。

品牌与产品

• 农夫山泉为国产瓶装水龙头品牌，专注于天然水与矿泉水。
• 产品矩阵涵盖饮用水、茶饮料、果汁、功能饮料等多个品类，2019年推出“茶Ⅱ”、“农夫果园”等新品。
• 产品以高端矿泉水为主，如“农夫山泉天然矿泉水”单价6.2元/升，高于行业平均水平。

营销与渠道

• 农夫山泉拥有强大的营销能力，广告深入人心，如“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”。
• 公司拥有全国布局的水源地和销售网络，覆盖237万个零售终端，其中187万个位于三线及以下市场。
• 95%的收入来自一级经销商，2019年经销商数量达4,280个。

财务表现

• 2019年实现营业收入240.21亿元，同比增长17.3%；合并净利润49.5亿元，同比增长37.2%。
• 毛利率达55.4%，其中瓶装水毛利率为60.2%，显著高于康师傅（33.7%）和统一（39.9%）。
• 销售费用率逐年下降，2019年为16.4%，管理费用率稳定。

风险提示

• 终端消费可能低于预期，影响收入。
• 行业竞争加剧，可能导致价格战。
• 原材料价格波动，如PET价格可能影响毛利率。
• 食品安全问题可能影响品牌形象。

主要观点

市场潜力大

• 中国软饮料市场仍有较大增长空间，尤其是人均消费量较低的瓶装水和果汁饮料。
• 随着居民收入增长和消费升级，软饮料均价有望进一步提升。

品牌优势显著

• 农夫山泉凭借“天然水更健康”的理念，成功建立品牌形象，占据包装水市场首位。
• 品牌力指数排名首位，广告投放策略有效，增强了市场认知。

渠道管理高效

• 农夫山泉通过广泛的经销商网络，覆盖多个层级市场，确保销售稳定。
• 与经销商签订三方协议，拓展下线城市市场，提高渗透率。

财务表现强劲

• 农夫山泉盈利能力强，毛利率和净利率显著高于同行。
• 对经销商控制能力强，应收账款周转天数低，库存管理优化。

原材料敏感性

• PET价格与油价正相关，PET价格下降有助于提升毛利率。
• 公司通过提前储备和灵活采购策略应对原材料波动。

关键信息

市场增长预测

• 2019-2024年软饮料市场预计年复合增长率5.9%。
• 包装水市场预计年复合增长率10.8%，茶饮料预计增长3.5%。

产品结构

• 包装水占比59.7%，为公司主要收入来源。
• 茶饮料、功能饮料、果汁分别占比13.06%、15.8%、9.6%。

财务指标

• 2019年ROE为50.08%，高于行业平均水平。
• 应收账款周转天数低于行业平均，显示公司资金管理能力强。
• 存货周转天数为63天，高于康师傅和统一，因包装水保质期较长。

股权结构

• 创始人钟畊畊及其家属合计持股87.44%，拥有绝对控制权。
• 公司管理层持股0.55%，其余由57个投资人持有。

品牌与创新

• 农夫山泉通过创新包装和营销策略，提升品牌辨识度和用户记忆点。
• 推出“东方树叶”、“茶Ⅱ”、“农夫果园”等产品，拓展市场。

结论

农夫山泉凭借其强大的品牌影响力、高效的渠道管理、显著的盈利能力及优质的水源地布局，成为中国软饮料行业的领先企业。尽管面临市场竞争和原材料价格波动等风险，其在包装水和高端矿泉水领域的优势仍使其具备良好的增长潜力。