20170531-华宝证券-固定收益周报_6月份_抢跑_风险仍大_13页_962kb

报告摘要

债券周报总结（2017年05月31日）

核心内容概述

本报告分析了2017年6月初的债券市场情况，指出市场整体处于强监管周期中，监管政策对市场情绪和流动性造成持续压制。尽管经济基本面有所回落，但尚未出现断崖式下跌，政策放松预期仍不明显。资金面在半年末季节性压力与MPA考核的双重影响下，流动性趋紧，货币市场利率持续走高，对债券收益率形成上行压力。信用债市场表现分化，低等级信用债利差走阔，风险增加。

主要观点

经济基本面：
- 5月PMI指数显示制造业补库存周期结束，企业主动降产以去库存，经济下行趋势基本确立。
- 中财PMI保持平稳，而财新PMI首次跌破荣枯线，显示制造业进入收缩阶段。
- 市场对经济趋势性走弱已有预期，基本面因素对市场反应钝化。
监管风险：
- 市场仍处于强监管周期，监管从“加速”转为“匀速”，周期可能被拉长，市场出清延缓。
- 6月12日为银行自查报告截止日，银监会可能发布新政策，监管冲击风险仍存。
- 监管政策对市场情绪压制明显，投资者需保持谨慎。
资金面：
- 6月资金面承压，受MPA考核和季节性因素影响，流动性收紧，货币市场利率上行。
- 一季末超储率降至历史低位（1.3%），进一步加剧资金紧张。
- 上周资金净回笼195亿元（不考虑国库定存），净投放605亿元（考虑国库定存）。
利率债市场：
- 一级市场发行量较少，净融资额为负，招标结果平稳。
- 二级市场收益率曲线小幅下移，但10Y-1Y期限利差维持在历史低位，收益率曲线极度平坦化。
- 1年期国债收益率小幅上行，其他期限国债收益率普遍下行，国开债收益率整体下行。
信用债市场：
- 信用债一级市场供给低迷，净融资额连续6周为负。
- 城投债和中短期票据收益率涨跌互现，低等级信用债利差走阔，风险上升。
- 高等级信用债利差接近历史中枢，吸引力增强。

关键信息

资金面情况

银行间隔夜质押回购利率：2.6883%（下行11BP）
7天质押式回购利率：3.0857%（下行7BP）
14天质押式回购利率：4.3206%（上行52BP）
1个月质押式回购利率：4.4325%（下行6BP）
7天Shibor：2.8800%（下行3BP）
1个月Shibor：4.4641%（上行5.5BP）
交易所市场GC001：3.3848%（上行44BP）
GC007：4.244%（上行112BP）

利率债市场

上周利率债发行量：1000.25亿元，净融资额：-151.05亿元
本周计划发行：2624.09亿元，其中国债900亿元，地方债1264.09亿元
国债收益率变化：
- 1年期：3.4964%（上行2.6BP）
- 3年期：3.5890%（下行5.02BP）
- 5年期：3.5709%（下行8.48BP）
- 7年期：3.6739%（下行3.53BP）
- 10年期：3.6277%（下行2.24BP）
国开债收益率变化：
- 1年期：4.1403%（下行1.6BP）
- 3年期：4.308%（下行0.76BP）
- 5年期：4.3503%（下行2.92BP）
- 7年期：4.4501%（下行3.38BP）
- 10年期：4.3451%（下行1.52BP）
期限利差：
- 国债10Y-1Y利差：13BP（历史低位）
- 国开债10Y-1Y利差：20BP（历史低位）

信用债市场

信用债净融资额：-355.53亿元
- 短融和超短融：-144.25亿元
- 中票：-53.8亿元
- 企业债：-61.5亿元
- 公司债：+125.98亿元
信用利差变化：
- 中票：高等级利差收窄，低等级利差走阔
- 城投债：高等级和长期限利差小幅下行，低等级利差进一步走阔
信用债收益率涨跌情况：
- 低等级、短期限债券收益率上行
- 高等级信用债收益率下行
- 3年期、5年期中票收益率总体下行
- 城投债1年期上行，3年期和5年期下行

投资策略建议

6月份“抢跑”风险较大，建议投资者留足“子弹”，待6月底流动性紧张和监管冲击导致市场走高时，逐步配置国开债和高评级信用债。

风险提示

金融监管超预期
货币政策边际收紧
经济表现超预期

结论

整体来看，2017年6月初债券市场受监管政策和资金面收紧影响较大，经济基本面虽有下行迹象，但尚未出现明显拐点，市场情绪依然谨慎。利率债收益率小幅下行，但期限利差处于历史低位，显示收益率曲线极度平坦。信用债市场分化明显，低等级信用债利差走阔，风险上升，而高等级信用债吸引力增强。投资者应关注监管动态和资金面变化，谨慎操作，适时配置高评级品种以规避风险。

展开完整摘要