20220313-国信证券-策略专题研究_上一轮俄罗斯冲击时_哪些投资策略失效了__13页

报告摘要

策略专题研究总结

核心内容

本报告回顾了1998年俄罗斯金融冲击期间，哪些投资策略在风险事件中失效，并以此为鉴，分析当前俄乌冲突背景下可能面临的相似风险。核心观点在于，海外地缘风险仍是全球股市下跌的重要因素，尤其是俄罗斯主权信用风险对欧洲股市，尤其是金融股的潜在冲击较大。同时，债券市场中基于历史规律的“收敛策略”也面临尾部风险，特别是在流动性紧张和市场避险情绪上升的情况下。

主要观点

风险情绪与市场反应：
- 俄乌冲突引发市场避险情绪，CDS利差走高，FRA-OIS利差上行，反映海外流动性紧张。
- 市场对俄罗斯主权信用风险的担忧加剧，与1998年俄罗斯金融冲击类似，但当前风险可能更严重。
俄罗斯外债与贸易结构分析：
- 俄罗斯外债敞口远高于外商直接投资，欧洲是其最大“债东”。
- 俄罗斯的主要出口和进口国包括中国、德国、美国等，但外债对市场的冲击远大于贸易影响。
股票投资策略失效案例：
- 1998年俄罗斯金融冲击期间，全球股市和新兴市场股市无差别下跌，亚洲金融危机通过俄罗斯进一步放大。
- 当前新兴市场股市已出现下跌，且可能进一步影响全球市场。
- 德国等发达市场在前两次冲击中表现较好，但在第三次卢布信用危机中大幅下跌。
债券投资策略失效案例：
- LTCM等机构因采用“收敛策略”而折戟，其核心逻辑是基于历史数据的均值回归。
- 俄罗斯违约导致资金从新兴市场撤离，涌入安全资产如德债和美债，使得利差从收敛转为发散。
- 以“德意信用利差”、“德英利率互换”、“美国债期限利差”为代表的策略均因市场异常波动而失效。

关键信息

CDS利差走高：反映市场对俄罗斯主权债违约概率的担忧。
FRA-OIS利差上行：显示海外流动性紧张，与1998年俄罗斯冲击类似。
外债结构：欧洲是俄罗斯最大外债持有者，且多为“不友好名单”中经济体。
LTCM教训：依赖历史规律的“收敛策略”在黑天鹅事件中失效，面临严重尾部风险。
风险提示：
- 海外地缘冲突风险发酵
- 全球大宗商品价格快速上涨对中下游企业成本的抬升
- 局部地区疫情反复

投资策略启示

规避“接飞刀”：在地缘冲突和资金避险情绪上升时，应避免投机性投资，防止风险发生。
警惕尾部风险：避免过度依赖特定经济体或历史规律的投资策略，尤其是在市场出现异常波动时。
关注信用风险：俄罗斯主权债信用风险对欧洲股市，尤其是金融股的影响远大于其贸易关系。
资金流动影响：即使不直接投资于风险区域，资金流动也可能对投资策略产生外溢效应。

基础数据概览

指标	数值
中小板/月涨跌幅(%)	8484.51/-5.41
创业板/月涨跌幅(%)	2665.46/-2.95
AH股价差指数	147.33
A股总/流通市值（万亿元）	77.03/65.71

分析师信息

分析师：王开
联系方式：021-60933132 / wangkai8@guosen.com.cn
执业编号：S0980521030001

投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上
股票投资评级	增持	股价表现优于市场指数10%-20%之间
股票投资评级	中性	股价表现介于市场指数±10%之间
股票投资评级	卖出	股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数10%以上
行业投资评级	中性	行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业投资评级	低配	行业指数表现弱于市场指数10%以上